每月專欄

2016-01-26
把握分化-2015年回顧及2016年展望
2015年12月,美聯儲局決定加息25個基點,展開利率正常化的序幕。不過在2016年,環球各個經濟體繼續實施貨幣寬鬆政策,流動性仍然充裕。如同2015年一樣,投資者仍然面臨低利率下追求回報的投資環境。把握確定的相對趨勢,可以幫助投資者發掘投資機遇。
 
充滿挑戰的2015年 
2015年全球股市表現平平,延續過往幾年成熟市場優於新興市場的趨勢。其中,截至12月29日,MSCI世界指數今年錄得-1.41%的跌幅,而MSCI新興市場指數更是錄得-16.38%的跌幅。儘管大部分市場表現平平,但是不少市場仍存在亮點。其中,代表科技股的納斯達克指數和生物科技的NBI生物科技指數今年分別錄得7.85%和12.98%的升幅。受惠年初歐洲央行推出資產購買計劃,法國和德國主要股票指數以歐元計價分別上升9.14%和9.40%。亞洲方面,日本日經225指數和中國上海綜合指數分別上升7.55%和12.16%,亦領跑區內指數。儘管美國開啟加息週期,但環球流動性仍然充裕,2015年長期債券價格保持穩定亦缺乏明顯升幅。高收益債券受到能源和礦產企業拖累,表現失色,僅內地房地產美元高息債錄得不俗表現。


環球股市表現
  2015年
1月1日
2015年
12月25日
變幅
(不含股息)
道瓊斯工業平均 17,823.07 17,552.17 -1.52%
納斯達克Nasdaq 4,736.06 5,048.49 6.60%
標準普爾S&P500 2,058.90 2,060.99 0.10%
英國金融時報FTSE 6,566.09 6,254.64 -4.74%
法國CAC 4,272.75 4,663.18 9.14%
德國DAX 9,805.55 10,727.64 9.40%
日經225 17,450.77 18,769.06 7.55%
上海綜合 3,234.68 3,627.91 12.16%
香港恆生 23,605.04 22,138.13 -6.21%
香港國企 11,984.69 9,953.21 -16.95%
台灣加權 9,307.26 8,363.28 -10.14%
韓國首爾綜合 1,915.59 1,990.65 3.92%
新加坡海峽時報 3,365.15 2,877.62 -14.49%
馬來西亞綜合 1,761.25 1,663.51 -5.55%
菲律賓綜合 7,230.57 7,002.42 -3.16%
泰國證交所 1,497.67 1,282.93 -14.34%
印度BSE30 27,499.42 25,838.71 -6.04%
印尼綜合 5,226.95 4,522.65 -13.47%
資料來源:stockq.com

2015年全球資產市場亦充滿變數和波動。自4月份希臘債務危機、8月份人民幣意外貶值到12月份美聯儲局決定加息,全球股市經歷一波三折。中國上海綜合指數現時離年內高點相差31.02%,不少股票指數年內錄得接近20%的回撤,凸顯今年股市之波動。除此之外,波動亦反映在大宗商品價格和匯率市場中。大宗商品近年全面下挫,其中紐約原油下跌33.62%,而黃金亦下跌9.12%。匯率方面,美元延續強勢,近年英鎊、歐元兌美元分別下跌2.71%和8.68%。人民幣打開兌美元貶值預期,在岸人民幣兌美元下跌4.32%,而美元兌離岸人民幣年底更是突破6.60大關。
 
展望加息後的2016年 
加息步伐將繼續成為2016年環球市場的焦點。就歷史經驗來看,在加息週期,股票市場多數上揚,反映加息未必不利於股市。尤其這一次,美聯儲局已經部署加息一段較長的時間,相信其對環球流動性的影響已被市場消化。除此之外,2016年加息步伐將取決於經濟資料的表現。美聯儲局將會繼續使用前瞻指引來打消市場疑慮。總括一點,“漸進式加息”顯示美聯儲局加息步伐預示其經濟增長的信心。
 
過去幾年,我們一直指出發達經濟體和新興經濟體經濟增長出現分歧。在發達經濟體內需帶動下,美國、歐元區、日本相繼復蘇。相反,受到商品價格拖累和中國需求放緩的影響,新興市場增長速度不如以往。整體而言,全球經濟仍處於增長區間,但是亦低於歷史平均水平。所以,投資者應該繼續堅持配置股票資產獲取增長,將成熟市場股票作為投資組合的核心配置。
 
金融海嘯後成熟經濟體持續復蘇

資料來源:Almundi;Datastream
 
 
毫無疑問,新興市場股票、債券和外匯的估值都處於歷史平均水平以下,為投資帶來不錯的長期入市時點。但是,投資者需要區分價值和價值陷阱。部分新興市場國家,例如俄羅斯,面臨衰退、失控的通脹水平、不斷上升的政府債務和貿易赤字,而巴西政府更是身臨貪腐醜聞。相反,我們更看好中國經濟增長企穩帶來的價值回升。同時,亞洲區內各國外債較低,能源價格下跌提高當地消費者的購買力,重新建立新的增長空間。
 
自預期美聯儲局退出QE3計劃起,投資者發現環球貨幣政策分化帶來美元的投資機會。自2013年6月起,美元指數從80左右的水平至一度突破100大關。利率差提升美元的相對價值,但是押注美元並非是2016年最確定的投資收益機會。首先,押注美元上升的交易已經十分擁擠,考慮到外匯高槓桿的特徵,增加美元倉位元會導致組合波動提高。其次,更重要的是聯儲局加息模式是“等待-行動”。如果經濟表現理想,加息步伐可能快於當前市場的預期。
 
 
主要經濟體利率及其趨勢
  基準利率 上一次利率變動
美國 0.50% 加息
歐元區 0.05% 減息
日本 0.00% 持平
英國 0.50% 持平
中國 4.60% 減息
印度 6.75% 減息
巴西 14.25% 加息
俄羅斯 11.00% 減息
韓國 1.50% 減息
香港 0.75% 加息
資料來源:tradingeconomics.com

成熟市場中,歐元區和日本股票市場更具投資價值。歐元區方面,低利率有利於股票估值提升。從短期利率來看,歐元區低利率環境能夠持續更長一段時間。從長期利率來看,歐元區資產購買計劃壓低長期債息利率。歐元弱勢亦有利於企業盈利增長,帶動風險偏好提升。同時,歐元區的股息亦較其它地區吸引。
 
總括來講,2016年投資者仍應該主要配置成熟市場股票,從歐元區和日本經濟增長中尋找相對價值,科技和健康醫療行業亦值得投資者繼續重視。另外,投資者需要留意部分現時被市場低估的新興市場股票,例如印度、中國及部分亞洲地區,把握估值回升的上漲空間。






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