卓智專欄

2018-01-08
2018-01月全球經濟趨勢追蹤與預測
2018年美國企業持續增長,經濟成長火炬續燃
    2017年終,川普政府順利推出美國史上最大稅改計畫,再度吸引全球目光,也為選舉政見之實現,將往前再邁進一步。美股道瓊指數受激勵,延續12月份漲勢,2018年元月牛市奔騰,8日再度創下25295點歷史新高。美國稅改刺激企業獲利加溫,2018年上半年產業基本面將在稅改政策助燃下,獲利增長將在意料之中。稅改對美國企業獲利有提振效果,將提升2018年標普500企業EPS約9%-12%。潛在受惠者包括:一、有效稅率較高及內需導向企業,包含中小型股及金融類股;二、受惠資本支出提升的工業類股。另一方面,近來科技股雜音充斥,一項原因來自科技、醫療產業有效稅率較低,受惠減稅程度有限,不過,科技、醫療產業海外現金持有比重高,稅改案通過後,科技公司等匯回海外獲利獲得稅負優惠,可望進一步帶動股票回購及併購動能。美股迭創新高,避險需求將油然而生,美股近期震盪頻率也會漸強。
IHS Markit公布12月PMI製造業採購經理指數初值為55.0,預期為54.0,11月終值為53.9,為1月以來新高。美國12月Markit製造業PMI產出分項指數初值為55.7,11月終值為54.7;就業分項指數初值為55.7,為2014年9月以來最高,11月終值為54.7。12月Markit服務業PMI初值為52.4,為去年9月以來新低,市場預期為55.0,11月終值為54.5;服務業PMI就業分項指數初值為52.6,為5月以來新低,11月終值為53.8。美國12月Markit綜合PMI初值為53.0,11月終值為54.5;綜合PMI就業分項指數初值為53.1,上月終值為53.9。雖然PMI指數意外滑落,但仍在榮枯線以上,反映美國製造業景氣仍穩定成長。指數在50臨界點以上即顯示製造業活動擴張。美國製造業景氣才剛踏進第4季即呈現明顯成長,為年底的工廠生產上升以支持經濟穩固成長帶來一個好兆頭。尤其製造業增聘人手即顯示製造業對前景感到樂觀。ADP公告12月民間就業人數大增25萬人,優於市場預期。而美國勞工部公布上周初領失業救濟人數雖意外增至25萬人,但仍為連續147周低於30萬人水準,顯示美國就業市場持續穩健擴張。在2017年底購物旺季的帶動下,各大企業增聘人手,使得12月美國民間就業人口大增25萬人,遠優於華爾街分析師預期的19萬人,創下自3月以來最佳表現。ADP另將11月民間就業人口新增數目下修5千人至18.5萬人。2017年民間就業人口總計增加254萬人,每個月平均新增21.2萬人。


歐元區經濟復甦增溫,寬鬆貨政漸漸收手
    歐洲央行2018年初購債規模將砍半至每月300億歐元,年底購債方案就會完全退場,但最快2019年才會升息。歐洲央行新一輪的舉措反映兩大意義:一是歐洲央行承諾維持購債計畫,凸顯出歐洲央行的謹慎態度,歐元區仍需要充足的寬鬆刺激措施,只要歐元區通膨率依然疲軟,未來仍需謹慎行事。二是歐央期許未來歐元區經濟對於歐央相關政策的倚重程度,亦可望逐步降低,希望寬鬆貨幣政策在退場的過程中,影響到歐洲經濟復甦。受惠歐洲央行繼續維持寬鬆政策,帶動歐美主要股市上漲,反映出歐央新一輪購債計畫,符合先市場的預期;歐元區經濟成長和失業率下滑是影響歐央縮減購債規模的關鍵因素。展望後市,歐洲央行將2018、2019年通膨預測下修至1.2%-1.5%,通膨展望溫和。全球經濟復甦強勁,市場預估歐元區今、明兩年經濟成長率2.1%、1.8%,民間投資持續增長。利率方面,歐洲銀行放款恢復正常且經濟復甦大環境下,歐洲央行2018年或許有機會縮減負利率幅度,但預估速度將較美國慢。
    IHS Markit公布歐元區12月PMI製造業採購經理人指數初值由前月的57.5攀升至58,創下2011年2月以來最佳表現,主因是製造業強勁擴張,預估歐元區2017年第4季經濟成長率可望達到驚人的0.8%。而歐元區12月製造業PMI初值則由前月的60.1升至60.6,創下歷史新高。歐元區12月服務業PMI初值由前月的56.2升至56.5,創下80個月新高。
    歐元區最大經濟體德國12月綜合PMI由前月的57.3升至58.7,觸及80個月新高。12月製造業PMI初值攀抵63.3,改寫歷史新高。而服務業PMI初值則為55.8,創下24個月新高。法國12月綜合PMI初值為60,雖創下2個月新低,但仍處於歷年高點。12月製造業PMI初值從前月的57.7躍升至59.3,創下207個月新高。12月服務業PMI初值則為59.4,雖低於前月的60.4,但成長仍相當強勁。歐元區製造業景氣在2017年最後一季迎來好的開始,PMI數據顯示成長基礎普遍增速,由於跡象顯示歐元區通膨將開始朝歐洲央行設定的目標邁進,企業也自2017年8月來首度調漲物價,將商品價格攀升的成本移轉到消費者身上。

日本欲達成通膨目標尚遠,拚經濟優先日央行持續寬鬆
    雖然某些 G10 國家央行的貨幣政策傾向已漸轉為緊縮,但在目前預期日本央行收縮寬鬆計畫為時尚早,主因是日本仍遠未達到2%的通膨目標。很可能發生的情況是即使到日本央行行長黑田東彥任期於2018年4月份結束時仍遠低於2%。日本央行在2017年9月份發佈維持利率不變的政策決定後,預期在接下來的 3-6個月期間內仍維持現狀,但仍將日本央行政策寬鬆政策納入考慮,當通膨前景發生重大惡化的情況下尤其如此。
    日本首相安倍晉三領導的自民黨與公明黨組成的執政聯盟,在2017年10月22日的眾議院改選中大勝,取得465個席次中的313席。安倍晉三宣布第四屆內閣啟動後,黨內四大要職全部留任,閣僚也將繼續任職。安倍呼籲要團結:「不辜負國民的託付,一項一項切實兌現選舉承諾十分重要。」安倍提出三支箭經濟政策,以貨幣、財政及行政寬綁,帶動日本從2012年12月起進入景氣擴張期,到2017年9月為止,已成就了日本戰後第二長的經濟繁榮期。最近五年來,安倍主導下的國會選舉也因而戰無不勝,在野的民主黨就算改名為民進黨,仍拿不出具有說服力的經濟政策,以致在此次改選慘敗,證明日本民眾對於拚經濟的殷切。選舉結果出來之後,外資對日本股市充滿信心,大舉買進金融與鋼鐵等景氣敏感股票,日經指數近期收在23715點,創下26年來的新高。      
    Nikkei/Markit公告日本12月PMI製造業採購經理人指數終值略下修,由11月53.6,續升至54,仍為2014年2月以來最高,且已連續16個月呈擴張。新訂單增速續加快至2014年1月以來最高,新出口訂單指數增速也由11月所創9個月高位進一步加快;但產出增速創46個月高,就業增速則由11月所創半年高位放緩;產出價格連升12個月,為2008年11月以來最長通脹期,營運開支急劇上升。企業對未來展望樂觀情緒回落至逾一年低。
    儘管日本近期PMI指數增速保持在適當水平,報告顯示訂單顧客普遍持觀望態度,而且最近原材料生產擴張,都加劇庫存過剩狀況。但部分專家對日本出口依舊保持樂觀態度,認為隨著海外經濟恢復,日本出口將持續增長。不過由於增速減緩,一些經濟學家表示減少對日本經濟增長的樂觀預期。2018年上半年日本經濟的下行風險,端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場,將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽,因為政府將被迫擴大支出,並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅,促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。


600億英鎊分手費談妥,英國脫歐進入實質談判
    歐盟執行委員會主席Jean-Claude Juncker表示,英國在歐盟在三項「脫歐議題」已達成協議,包括「財政義務」與「確保歐盟公民權」,將支付400至600億歐元「分手費」,雙方於2018年將進行貿易談判。英國首相Theresa May和歐洲聯盟執行委員會主席Jean-Claude Juncker在比利時首都布魯塞爾會面,簽署長15頁的「進展報告」,讓脫歐談判邁向下一步,即未來的英國與歐盟關係。執委會建議歐洲理事會認定脫歐第一階段談判有足夠的進展,如果認定已有進展,就可進行第二階段談判。英國央行2017年11月2日突然決議調高基準利率一碼至 0.5%,為自2007年7月以來首度升息,符合市場預期。英國央行貨幣政策委員會投票以7比2決議升息,理由是英國國內通貨膨脹已達3%,經濟成長已有減緩趨勢,因而採取了升息行動。英國央行聲明,英國經濟展望依舊具有重大風險,包括家庭,企業與金融市場對有關退出歐盟過程發展的反應,英國央行決議維持購買資產計畫不變,包括公債4350億英鎊,公司債100億英鎊。隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實,目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後,嗣後也可能下降,原因之一就是GDP成長放緩,這將意味著英國就業市場也將成長放緩,甚至可能出現明顯下滑。此外,英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下,可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐,引發國人擔憂,但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心,渠等認為今後三年,英國央行預測今後2年,英國經濟都將持續成長,2018年成長1.6%,2019年成長1.7%,這項預測高出2016年11月的預測。
    IHS Markit/CIPS英國12月PMI製造業採購經理人指數為56.3較11 月的 58.2 略降,接近市場預估區間的底部;儘管 12 月新業務、產出、出口訂單和就業分項指數放緩,但製造業 PMI 總體來說仍高於 2017 年均值。這項調查強化英國製造業 2018 年將繁榮的跡象,而隨著英國臨近 2019 年 3 月退出歐盟的日子,整體經濟放緩料將加深。英國製造業在2017年第四季表現強勁,原因是新業務湧入,帶動業者再度提高生產。國內市場依然穩健,新出口訂單以稍緩的步調成長,跡象顯示英鎊近來升值影響出口訂單。英國央行決策者也可能關注PMI數據中呈現通膨壓力轉強的跡象,原物料漲價幅度為3月來最大,因此製造業者以六個月來最快步伐調漲售價。官方數據另顯示,2017年9月消費者物價通膨率達3%,為6年高點。


    
中國力保經濟穩增,十九大宣示建設繁榮富強新中國
    綜觀中國總體經濟,今年GDP年增力保6.5~7%,中國經濟十九大後仍在轉型,GDP增速或會放緩,但不是觀察重點,而政策改革與產業發展則更具參考性,從國家主席習近平安排幕僚班底及政策方向來看,「脫虛向實」是核心目標,去槓桿、打影子銀行、防金融泡沫都是主軸,同時也將強化實體經濟,據此畫出「經濟均富」、「美麗中國」、「科技強國」三大產業輪廓。對應在未來投資方向,應聚焦中共十九大後所釋出的政策訊息。MSCI 2018年已納入上證A股,上證A股歷經長時間籌碼沉澱,境內法人比重在政策引導下走升,加上外資投資比重逐步拉高,場內資金不虞匱乏,正展開結構性轉變。惟場內資金受監管政策壓抑,成交量與指數欲大不易,今年窄幅震盪格局仍將延續,但無礙A股由「牛短熊長」轉向慢牛、長牛,且個股發揮空間大,提供更有利主動式基金的操作機會。
    中國大陸的13億人口中,在2012年,仍有近1億的貧困人口,至今已減少到4千多萬。中共於2012十八大首度喊出2020「全面建成小康社會」後,總書記習近平也跟進納入「四個全面」的首要施政目標中,即透過偏遠地區的「扶貧攻堅」,到了2020年,要實現全中國民眾都能脫離貧困標準的目標。在中共十九大再度對外中外媒體宣示,「到2020年,實現現行標準下,農村貧困人口全部脫貧,是必須完成的硬任務」,且堅決反對「數字脫貧」與「虛假脫貧」。「全面建成小康社會一個都不能少,一個都不能掉隊,小康不小康,關鍵看老鄉,關鍵在貧困的老鄉能不能脫貧」。黨的十八大以來,為了打贏「脫貧攻堅」戰,國務院出台一系列重大措施,推動脫貧攻堅。對於相關努力與成效,習近平17次主持召開扶貧會議,25次開展扶貧調研,從2012底到2016年底,全國貧困人口從9899萬人,減少到4335萬人,年均減少1391萬人,農村貧困發生率由10.2%下降至4.5%,已有顯著成就。
    中國國家統計局發佈12月PMI採購經理指數為為51.6,雖比上月回落0.2個百分點,但仍達到年均值水準,製造業保持穩步增長的發展態勢。分企業規模看,大型企業PMI為53.0%,比上月微升0.1個百分點,保持較快增長;中型企業PMI為50.4%,比上月微落0.1個百分點,繼續處於擴張狀態;小型企業PMI為48.7%,比上月下降1.1個百分點,位於臨界點以下。從分類指數看,在構成製造業PMI的5個分類指數中,生產指數、新訂單指數高於臨界點,原材料庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數低於臨界點。生產指數為54.0%,比上月回落0.3個百分點,仍位於臨界點之上,表明製造業生產穩步增長,增幅略有收窄。新訂單指數為53.4%,比上月回落0.2個百分點,繼續位於臨界點之上,表明製造業市場需求持續釋放,增速略有放緩。原材料庫存指數為48.0%,比上月下降0.4個百分點,低於臨界點,表明製造業主要原材料庫存量繼續減少。從業人員指數為48.5%,比上月下降0.3個百分點,位於臨界點以下,表明製造業企業用工量下降。供應商配送時間指數為49.3%,比上月下降0.2個百分點,位於臨界點以下,表明製造業原材料供應商交貨時間放慢。

    
全球農產品期貨價格近期狹幅盤整
    CBOT三大農產品期貨2018年1月4日全面下跌,3月玉米期貨收盤下跌0.6%成為每英斗3.51美元,因上週美國乙醇產量下滑而庫存攀高;3月小麥下跌0.5%成為每英斗4.34美元,3月黃豆下跌0.1%成為每英斗9.6775美元。ICE Futures U.S. 3月棉花期貨1月4日上漲1.5%成為每磅79.25美分,3月粗糖期貨下跌0.4%成為每磅15.25美分。 ICAC上調棉花價格預估,但稱今年棉花價格可能無法重複2017年的漲勢。棉花是2017年表現最好的農產品,標普高盛商品指數(S&P GSCI)2017年上漲11%,但GSCI農產品價格指數則是下跌3%,主要受到糖價大跌22.3%的拖累,可可與咖啡也分別下跌11%與7.9%,反觀棉花全年則是上漲11.3%。ICAC預估,自去年8月起的2017/18年度,Cotlook A棉花價格指數平均將為每磅74美分,高於前月報告所預估的72美分,因本月ICAC對全球棉花產量以及期末庫存量的預估分別較前月下調了31萬噸與25萬噸,消費量的預估則是維持不變。不過,ICAC對棉花價格的預估仍較為保守,因本週Cotlook A棉花價格指數已經來到每磅89.35美分,2017/18年度至今的平均價格也達到每磅83美分。Societe Generale報告表示,今年棉花價格可能會遭遇修正,因該行認為棉花市場已經超買。該行警告稱,一旦美國的棉花出口放緩,以及美國以外的棉花供應量增加,棉花價格可能就會遭遇壓力。不過,鑑於棉價去年表現良好,避險基金仍傾向於作多棉花,避險基金持有棉花期權的投機淨多單也增至10萬口以上,創下七個月來新高。
    ICAC月報表示,2017/18年度,全球棉花產量預估將年增11%至2,540萬噸,這將是全球棉花產量連續第二年增長;在2015/16年度全球棉花產量大幅下滑至2,150萬噸之後,2016/17年度全球棉花產量年增7%至2,300萬噸。2017/18年度,最大出口國美國棉花產量預估將年增25%或93萬噸至470萬噸,最大產國印度棉花產量預估年增8.7%至620萬噸,第二大產國中國大陸棉花產量預估年增7.1%至520萬噸。2017/18年度,全球棉花消費量預估將年增3%至2,520萬噸,其中大陸棉花消費量預估較上年度持平為810萬噸,印度以及巴基斯坦的棉花消費量也預估將分別增長3%與4%,越南棉花消費量則預估將年增12%至130萬噸。其他主要的棉花消費國如孟加拉、土耳其以及美國等,本年度的棉花消費增長預估將介於2%~3%之間。

原油價格持續盤堅向上,價格下行風險加劇
    OPEC所主導的減產協議延長將至2018年底,可望為油價帶來提振效果。OPEC及其盟友承諾對產量將採取「靈活且有反應」的態度,並將在2018年6月的下一次OPEC會議上覆議其在減少石油庫存方面的進展,這表明石油供應的意外增加以及庫存過剩的風險都會降低。此外,新的協議也因為將奈及利亞和利比亞納入其中而得到加強,兩國原先並不受減產協議限制。
    2018年油價會面臨較大的上漲風險,包括供應面出現新的干擾,或是需求增長超出預期等都可能令庫存加速下滑而提振油價;不過,長期來看,美國頁岩油以及其他產油國將因應高油價而提高產量,預期將會令油價再度下滑。在美國頁岩油以及其他產油國產量增長的壓力下,OPEC以及俄羅斯有可能會削減其當前較高的產能。
    EIA 1月4日公佈的數據顯示,截至2017年12月29日,美國商業原油庫存較前週減少740萬桶至4.245億桶,創下2015年9月以來的新低;根據路透社的調查,分析師原先預估原油庫存將減少510萬桶,前一天美國石油協會公布的數據為減少500萬桶。伊拉克石油部公佈的最新統計數據顯示,2017年12月,伊拉克從南部波斯灣終端出口的原油數量再創歷史新高,平均每日出口353.5萬桶原油,比11月份增加3.3萬桶。伊拉克國有石油市場營銷組織(SOMO)在12月份總共出口了109,573,817桶原油。石油部表示,12月份創歷史新高的原油出口量為該國貢獻了64.96億美元的出口收入,平均油價為每桶59.286美元。美國對中國的原油出口的急劇增加,2017年1-9月的平均日出口量為18萬桶,膨脹至上年同期的14倍,這一規模相當於同樣從美國增加進口原油的日本的6倍。美國頁岩油商Continental Resources生產2017年11月對大陸的原油銷量達到33,500桶/日。
    原油期貨的投機淨多單創下歷史新高是近期內油價的最大風險,因所有想做多的人都已經出手,接下來只能賣出,帶來下行風險,上次空單降至這種極端水位時,油市隨後重挫20%。



黃金避險買盤增溫,金價重回1300美元
    COMEX 2月黃金期貨1月4日收盤上漲3.1美元或0.2%成為每盎司1,321.6美元,SPDR Gold Shares 4日黃金持有量減少0.28公噸至836.04公噸,為連續第二天減少。德意志交易所報告表示,德國最大的實物黃金債券Xetra-Gold,截至2017年底的黃金持有量達到創新高的175.04公噸,較2016年底的117.59公噸增加了57.45公噸或49%,其管理資產規模也因此達到了61億歐元。負責發行Xetra-Gold的德意志交易所商品有限公司執行董事Michael König指出,Xetra-Gold去年的規模暴增,主要是來自於機構投資人的龐大買盤,但零售投資人對黃金投資的興趣攀升也佔了很大的比重,這也令Xetra-Gold成為歐洲最大的實物黃金支持證券。
    Xetra-Gold也是德意志交易所商品交易平台交易量最大的商品,2017年的交易量達到28.6億歐元。該債券自2007年底發行以來即允許交割實物黃金,自成立以來實物黃金的交割已經被執行超過970次,累計的交割量達到4.9公噸。2015年9月,德國聯邦財政法院宣布,在一年的最低持有期過後,投資者對Xetra-Gold進行的任何獲利出售或贖回均免繳資本利得稅。因此,從財政的角度來看,購買、贖回或出售Xetra-Gold債券等同於直接購買或出售實物黃金,比如金條或金幣。這也成為Xetra-Gold持續吸引投資人的一大原因。

    美國的總體財政政策和地緣政治不穩定性等因素,有利黃金避險買盤增溫,黃金ETF投資者傾向於持有黃金而不是獲利了結,金市的市場情緒謹慎樂觀。黃金在當前的價格區間為一好的避險資產,尤其是大多數風險資產有泡沫傾向以及VIX波動率極低的情況預期將難以持續。地緣政治風險因素正支持黃金市場,黃金未來方向將取決於美元,美國貨幣政策和長期利率的變化。
(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)



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