每月專欄
2022-03-10
李全順 : 2022-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【俄烏軍事衝突升高、帶動小麥價格上漲、原油價格持續飆升、黃金避險買盤不輟】
俄烏軍事衝突升高 帶動小麥價格上漲
CBOT三大農產品期貨3月3日全面上漲，小麥繼續漲停並創14年來新高，因俄烏戰事影響全球近3成的小麥出口。5月玉米期貨收盤上漲3.1%至每英斗7.4775美元，5月小麥漲停75美分或7.1%至每英斗11.34美元，5月黃豆上漲0.3%至每英斗16.6775美元。小麥期貨本週已經上漲3成，今年以來累計上漲47%。ICE Futures U.S. 5月棉花期貨3月3日上漲1.1%至每磅119.80美分，5月粗糖期貨上漲1.6%至每磅18.93美分。
美國農業部表示，美國小麥帶正遭遇嚴重的乾旱，德州甚至有3/4的冬麥長勢不佳，未來幾個月作物非常需要降雨，但美國西部地區幾乎沒有太多降雨，天氣非常乾旱。美國能源部3月2日公佈，截至2月25日當週，乙醇日均產量為99.7萬桶，較前週減少2.6%，較去年同期增加17.4%，估計用於生產乙醇的玉米使用量為1.047億英斗。美國農業部2月份供需預估報告表示，自9月起的2021/22年度，乙醇玉米使用量預估為53.25億英斗，週均使用量1.024億英斗。
作為需求的指標，美國上週乙醇摻混日均淨投入量較前週增加0.5萬桶至87.6萬桶，過去四週，美國乙醇摻混日均淨投入量年增9.3%至85萬桶。美國上週汽油日均需求較前週的865.7萬桶增加至874.3萬桶；過去4週，美國汽油日均需求877.4萬桶，相比去年同期為790.5萬桶。過去4週，乙醇摻混量除以汽油需求的乙醇摻混率為9.7%。
美國主要銷售的是E10乙醇汽油，添加10%的乙醇，而玉米是生產乙醇的主要原料。2021年，美國乙醇產量年增8%至150億加侖，創下2010年以來的最大年度增長，國內乙醇消費量更是年增10%。除了E10乙醇汽油之外，添加更多乙醇的E15以及E85汽油的市場份額持續增長，因消費者尋求更為廉價以及低碳的燃料，美國乙醇產業仍有許多閒置產能，可以用於取代來自俄羅斯的原油進口。
美國上週乙醇庫存量較前週減少60萬桶至2,490萬桶。其中，東岸地區的庫存量較前週減少70萬桶至710萬桶，中西部地區的乙醇庫存量較前週增加50萬桶至1,080萬桶，墨西哥灣區的乙醇庫存較前週減少20萬桶至370萬桶，落磯山脈地區的庫存較前週持平為40萬桶，西岸地區的庫存較前週減少10萬桶至300萬桶。
俄烏關係已經成為麥價最重要的推升因素，俄羅斯本身是全球最大的小麥出口國，烏克蘭也是重要小麥出口國，兩國合計佔全球小麥出口市場的30%比重。烏克蘭也是重要的玉米出口國，佔全球玉米出口市場的16%比重。另一方面，南美巴西與阿根廷的乾旱預估已經造成該區約2,000萬噸的玉米產量損失。
俄烏軍事衝突升溫 原油價格持續飆升
NYMEX 4月原油期貨3月3日收盤下跌2.93美元或2.7%至每桶107.67美元，因期待伊朗若達成核協議之後能為市場增加供應，ICE Futures Europe近月布蘭特原油下跌2.47美元或2.2%至每桶110.46美元。美國和伊朗接近達成一項協議，若伊朗石油解禁將可望為市場帶來每日100萬桶以上的石油。2022年開年以來，NYMEX原油累計已經上漲了43%。
美國頁岩油生產無法在短期內大幅提高產量，與所有其他的產業一樣，美國頁岩油生產商也面臨工人短缺的問題，一些增產設備的取得也面臨困難。生產商找不到工人以及設備，並不是說花更多錢就能夠找到，而是單純的缺乏供應，這令生產商難以提高產量。此外，生產商對於增產也是小心謹慎，因2020年史上首見負油價的情景業者記憶猶新。
美國能源部3月2日公布，截至2月25日當週，美國原油、汽油以及蒸餾油庫存分別減少260萬桶、50萬桶與60萬桶。根據標普全球普氏的調查，分析師預估上週美國原油庫存將增加230萬桶，汽油與蒸餾油庫存分別減少180萬桶與200萬桶。紐約原油期貨交割地點、北美最大原油轉運中心庫欣原油庫存上週減少97萬桶至2,280萬桶，為連續第8週減少，並創下2018年以來的新低。2月25日當週美國煉油廠日均原油加工量較前週增加15.3萬桶至1,540萬桶，煉油廠產能利用率較前週的87.4%增加至87.7%。汽油日均產量較前週增加至930萬桶，蒸餾油日均產量較前週增加至470萬桶。
當週美國原油日均進口量較前週減少110萬桶至580萬桶，過去4週的原油日均進口量為620萬桶，較去年同期增加9.4%。汽油日均進口量較前週的41.6萬桶增加至60.3萬桶，蒸餾油日均進口量較前週的41.6萬桶減少至40.3萬桶。汽油日均需求較前週的865.7萬桶增加至874.3萬桶，相比去年同期為814.8萬桶。作為需求的指標，過去4週，美國日均油品供應量為2,170萬桶，較去年同期增加11%；其中，汽油日均供應量年增11%至880萬桶，蒸餾油日均供應量年增5%至430萬桶，航空煤油日均供應量年增24.5%至146.4萬桶。
截至2月25日當週，美國原油日均產量較前週持平為1,160萬桶。當週美國原油日均出口量較前週的268.6萬桶增加至379.6萬桶。美國能源部月報預估，今年美國原油日產量將增加67萬桶至1,200萬桶，2023年美國原油日產量有望再創新高達到1,260萬桶。
俄烏軍事衝突升溫 黃金避險買盤不輟
COMEX 4月黃金期貨3月3日收盤上漲13.6美元或0.7%至每盎司1,935.9美元，全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares道富財富黃金指數基金3月3日黃金持有量增加7.84公噸至1,050.22公噸，創下一年以來的新高。瑞士鑄金商MKS PAMP Group龐博集團表示，黃金ETF持倉增長是投資人湧向避險資產規避戰事風險的明顯跡象。
歐洲最大黃金零售商Degussa德固賽報告表示，雖然美國FED 3月將啟動升息，但預期金價在當前環境下仍將具有支撐。報告指出，FED即使升息也將遠遠落後於通膨曲線，如果FED大舉升息並使得實質利率由負轉正，信貸市場恐將崩潰。報告也稱，今年通膨雖然可望有所降溫，但可預見的未來仍將維持較高水平。
黃金仍然是當前環境下最具有吸引力的資產，特別是升息以及高通膨將會加劇股票市場的震盪，而隨著殖利率的升高公債價格也將持續下跌，投資人將會擁抱黃金以確保其購買力。黃金並非只有避險的功能，過去20年來的統計數據顯示，黃金的年平均報酬率達到8.5%，表現還優於股市，今年金價將有持續創新高的潛力。
美國FED主席包威爾表示FED會在3月16日的貨幣政策會議上提高聯邦基金利率目標區間將是「合適的」，因美國經濟持續復甦且通膨上揚，薪資水平也以多年來最快的速度上漲，他傾向於提議並支持升息25個基點。如果通膨持續高漲的話，FED將準備採取更激進的行動。加拿大央行3月2日已經宣佈升息25個基點至0.5%以對抗通膨，為2018年以來的首次升息。
由於供應鏈中斷規模和持續時間超出預期，加上新冠疫情持續反撲加劇供應鏈危機，美國通膨水平自去年以來急劇上升，現已遠遠超過FED設定的2%長期目標。高通膨給美國民眾生活帶來困難，也給美國實現強勁的勞動力市場和促進經濟長期擴張帶來阻力。因此，聯準會在3月份貨幣政策會議上提高利率將是合適的。
德國貴金屬集團Heraeus賀利氏報告雖然俄烏戰爭短期內將繼續提振黃金的避險需求，但歷史經驗顯示，當地緣政治的緊張平復之後，金價也將回落，報告認為通膨以及利率前景更值得投資人的關注。報告表示，通膨高漲使得實質利率仍然處於負值，對金價仍是有利的環境。
雖然美國FED貨幣政策即將開始轉變，但此仍然不足以阻止通膨壓力的增加，投資人重新擁抱黃金以令其財富獲得保值將只是時間的問題而已。當前的通膨威脅是源自於供應鏈的瓶頸，收緊貨幣政策既無法解決港口的擁堵，也沒有辦法為企業提供急需的晶片，FED貨幣政策無法解決供應面的問題。而通膨上揚的最高風險就是造成停滯性的通膨，即全球的消費下滑而通膨持續攀升。雖然停滯性通膨的可能性還不高，但並沒有辦法完全排除。除了供應面的問題以外，全球轉向可再生的乾淨能源，對於銅鋁等原材料的需求也將持續增長，同樣將使得通膨的上揚維持相當一段時間。各國政府投資大量資金升級基礎建設，構築綠色經濟的同時，也將會帶動通膨的上揚。
2022年全球在新冠第五波疫情、美中經貿摩擦方興未艾、全球通膨風雨欲來、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的長線避險功能得以充分凸顯。美國拜登政府的未來的宏觀貨政財政、美中美貿易戰爭持續與否、地緣政治不穩定性、俄烏衝突危機與新冠肺炎疫情等利空因素，將持續有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的避險情緒謹慎樂觀。黃金價格未來方向將取決於美元強弱、全球貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
CBOT三大農產品期貨3月3日全面上漲，小麥繼續漲停並創14年來新高，因俄烏戰事影響全球近3成的小麥出口。5月玉米期貨收盤上漲3.1%至每英斗7.4775美元，5月小麥漲停75美分或7.1%至每英斗11.34美元，5月黃豆上漲0.3%至每英斗16.6775美元。小麥期貨本週已經上漲3成，今年以來累計上漲47%。ICE Futures U.S. 5月棉花期貨3月3日上漲1.1%至每磅119.80美分，5月粗糖期貨上漲1.6%至每磅18.93美分。
美國農業部表示，美國小麥帶正遭遇嚴重的乾旱，德州甚至有3/4的冬麥長勢不佳，未來幾個月作物非常需要降雨，但美國西部地區幾乎沒有太多降雨，天氣非常乾旱。美國能源部3月2日公佈，截至2月25日當週，乙醇日均產量為99.7萬桶，較前週減少2.6%，較去年同期增加17.4%，估計用於生產乙醇的玉米使用量為1.047億英斗。美國農業部2月份供需預估報告表示，自9月起的2021/22年度，乙醇玉米使用量預估為53.25億英斗，週均使用量1.024億英斗。
作為需求的指標，美國上週乙醇摻混日均淨投入量較前週增加0.5萬桶至87.6萬桶，過去四週，美國乙醇摻混日均淨投入量年增9.3%至85萬桶。美國上週汽油日均需求較前週的865.7萬桶增加至874.3萬桶；過去4週，美國汽油日均需求877.4萬桶，相比去年同期為790.5萬桶。過去4週，乙醇摻混量除以汽油需求的乙醇摻混率為9.7%。
美國主要銷售的是E10乙醇汽油，添加10%的乙醇，而玉米是生產乙醇的主要原料。2021年，美國乙醇產量年增8%至150億加侖，創下2010年以來的最大年度增長，國內乙醇消費量更是年增10%。除了E10乙醇汽油之外，添加更多乙醇的E15以及E85汽油的市場份額持續增長，因消費者尋求更為廉價以及低碳的燃料，美國乙醇產業仍有許多閒置產能，可以用於取代來自俄羅斯的原油進口。
美國上週乙醇庫存量較前週減少60萬桶至2,490萬桶。其中，東岸地區的庫存量較前週減少70萬桶至710萬桶，中西部地區的乙醇庫存量較前週增加50萬桶至1,080萬桶，墨西哥灣區的乙醇庫存較前週減少20萬桶至370萬桶，落磯山脈地區的庫存較前週持平為40萬桶，西岸地區的庫存較前週減少10萬桶至300萬桶。
俄烏關係已經成為麥價最重要的推升因素，俄羅斯本身是全球最大的小麥出口國，烏克蘭也是重要小麥出口國，兩國合計佔全球小麥出口市場的30%比重。烏克蘭也是重要的玉米出口國，佔全球玉米出口市場的16%比重。另一方面，南美巴西與阿根廷的乾旱預估已經造成該區約2,000萬噸的玉米產量損失。
俄烏軍事衝突升溫 原油價格持續飆升
NYMEX 4月原油期貨3月3日收盤下跌2.93美元或2.7%至每桶107.67美元，因期待伊朗若達成核協議之後能為市場增加供應，ICE Futures Europe近月布蘭特原油下跌2.47美元或2.2%至每桶110.46美元。美國和伊朗接近達成一項協議，若伊朗石油解禁將可望為市場帶來每日100萬桶以上的石油。2022年開年以來，NYMEX原油累計已經上漲了43%。
美國頁岩油生產無法在短期內大幅提高產量，與所有其他的產業一樣，美國頁岩油生產商也面臨工人短缺的問題，一些增產設備的取得也面臨困難。生產商找不到工人以及設備，並不是說花更多錢就能夠找到，而是單純的缺乏供應，這令生產商難以提高產量。此外，生產商對於增產也是小心謹慎，因2020年史上首見負油價的情景業者記憶猶新。
美國能源部3月2日公布，截至2月25日當週，美國原油、汽油以及蒸餾油庫存分別減少260萬桶、50萬桶與60萬桶。根據標普全球普氏的調查，分析師預估上週美國原油庫存將增加230萬桶，汽油與蒸餾油庫存分別減少180萬桶與200萬桶。紐約原油期貨交割地點、北美最大原油轉運中心庫欣原油庫存上週減少97萬桶至2,280萬桶，為連續第8週減少，並創下2018年以來的新低。2月25日當週美國煉油廠日均原油加工量較前週增加15.3萬桶至1,540萬桶，煉油廠產能利用率較前週的87.4%增加至87.7%。汽油日均產量較前週增加至930萬桶，蒸餾油日均產量較前週增加至470萬桶。
當週美國原油日均進口量較前週減少110萬桶至580萬桶，過去4週的原油日均進口量為620萬桶，較去年同期增加9.4%。汽油日均進口量較前週的41.6萬桶增加至60.3萬桶，蒸餾油日均進口量較前週的41.6萬桶減少至40.3萬桶。汽油日均需求較前週的865.7萬桶增加至874.3萬桶，相比去年同期為814.8萬桶。作為需求的指標，過去4週，美國日均油品供應量為2,170萬桶，較去年同期增加11%；其中，汽油日均供應量年增11%至880萬桶，蒸餾油日均供應量年增5%至430萬桶，航空煤油日均供應量年增24.5%至146.4萬桶。
截至2月25日當週，美國原油日均產量較前週持平為1,160萬桶。當週美國原油日均出口量較前週的268.6萬桶增加至379.6萬桶。美國能源部月報預估，今年美國原油日產量將增加67萬桶至1,200萬桶，2023年美國原油日產量有望再創新高達到1,260萬桶。
俄烏軍事衝突升溫 黃金避險買盤不輟
COMEX 4月黃金期貨3月3日收盤上漲13.6美元或0.7%至每盎司1,935.9美元，全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares道富財富黃金指數基金3月3日黃金持有量增加7.84公噸至1,050.22公噸，創下一年以來的新高。瑞士鑄金商MKS PAMP Group龐博集團表示，黃金ETF持倉增長是投資人湧向避險資產規避戰事風險的明顯跡象。
歐洲最大黃金零售商Degussa德固賽報告表示，雖然美國FED 3月將啟動升息，但預期金價在當前環境下仍將具有支撐。報告指出，FED即使升息也將遠遠落後於通膨曲線，如果FED大舉升息並使得實質利率由負轉正，信貸市場恐將崩潰。報告也稱，今年通膨雖然可望有所降溫，但可預見的未來仍將維持較高水平。
黃金仍然是當前環境下最具有吸引力的資產，特別是升息以及高通膨將會加劇股票市場的震盪，而隨著殖利率的升高公債價格也將持續下跌，投資人將會擁抱黃金以確保其購買力。黃金並非只有避險的功能，過去20年來的統計數據顯示，黃金的年平均報酬率達到8.5%，表現還優於股市，今年金價將有持續創新高的潛力。
美國FED主席包威爾表示FED會在3月16日的貨幣政策會議上提高聯邦基金利率目標區間將是「合適的」，因美國經濟持續復甦且通膨上揚，薪資水平也以多年來最快的速度上漲，他傾向於提議並支持升息25個基點。如果通膨持續高漲的話，FED將準備採取更激進的行動。加拿大央行3月2日已經宣佈升息25個基點至0.5%以對抗通膨，為2018年以來的首次升息。
由於供應鏈中斷規模和持續時間超出預期，加上新冠疫情持續反撲加劇供應鏈危機，美國通膨水平自去年以來急劇上升，現已遠遠超過FED設定的2%長期目標。高通膨給美國民眾生活帶來困難，也給美國實現強勁的勞動力市場和促進經濟長期擴張帶來阻力。因此，聯準會在3月份貨幣政策會議上提高利率將是合適的。
德國貴金屬集團Heraeus賀利氏報告雖然俄烏戰爭短期內將繼續提振黃金的避險需求，但歷史經驗顯示，當地緣政治的緊張平復之後，金價也將回落，報告認為通膨以及利率前景更值得投資人的關注。報告表示，通膨高漲使得實質利率仍然處於負值，對金價仍是有利的環境。
雖然美國FED貨幣政策即將開始轉變，但此仍然不足以阻止通膨壓力的增加，投資人重新擁抱黃金以令其財富獲得保值將只是時間的問題而已。當前的通膨威脅是源自於供應鏈的瓶頸，收緊貨幣政策既無法解決港口的擁堵，也沒有辦法為企業提供急需的晶片，FED貨幣政策無法解決供應面的問題。而通膨上揚的最高風險就是造成停滯性的通膨，即全球的消費下滑而通膨持續攀升。雖然停滯性通膨的可能性還不高，但並沒有辦法完全排除。除了供應面的問題以外，全球轉向可再生的乾淨能源，對於銅鋁等原材料的需求也將持續增長，同樣將使得通膨的上揚維持相當一段時間。各國政府投資大量資金升級基礎建設，構築綠色經濟的同時，也將會帶動通膨的上揚。
2022年全球在新冠第五波疫情、美中經貿摩擦方興未艾、全球通膨風雨欲來、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的長線避險功能得以充分凸顯。美國拜登政府的未來的宏觀貨政財政、美中美貿易戰爭持續與否、地緣政治不穩定性、俄烏衝突危機與新冠肺炎疫情等利空因素，將持續有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的避險情緒謹慎樂觀。黃金價格未來方向將取決於美元強弱、全球貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
