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2023-02-08
李全順 : 2023-2月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元匯價走勢將趨於橫盤震盪】
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2022年，歐元區經濟火車頭-德國遭遇巨大的經濟逆風。在過去一年，俄烏衝突衍生的能源危機在歐洲蔓延，以工業為主要支柱的經濟體，德國在其中深受重創。由於能源價格飆升，2022年德國通膨率達到創紀錄的7.9%；工業產出多月下滑，不少企業面臨停產減產壓力，關於德國『去工業化』的討論充斥在市場。
2022年Q4季度，德國GDP環比萎縮0.2%，相較前三季度下滑明顯。不過，全年來看，德國依然實現了1.8%的經濟增長，在逆境中顯示出經濟韌性。近日，IMF國際貨幣基金組織發佈《世界經濟展望報告》更新內容，其中對德國的經濟預期明顯上調。IMF認為德國將在2023年實現0.1%的經濟增長，相較10月的預測值增長0.4%。
展望2023年，德國仍面臨諸多挑戰，包括通膨水準能否回落至正常區間；在能源成本壓力、供應鏈生變、利率上升等多重困境中，工業企業能否抵住壓力維持經營；長期來看，德國作為歐洲最大的經濟體，其經濟地位會否發生變化。
圍繞以上問題，德國的工業衰退預料恐將發生，但從長期來看，關於德國『去工業化』的討論有所誇大。很可能德國在當前十年不會出現2010年代的高增長率。然而，德國已經展示出它有能力應對危機和挑戰，預計德國仍將是歐盟最大的經濟體。
德國2022年12月份通貨膨脹率為8.6%，前值為10%。德國通膨數據已明顯見頂，可能將在今年呈下降趨勢。天然氣和電力限價措施等可能會導致一些波動，但大宗商品價格下跌以及德國和全球經濟走弱應該會緩解價格壓力。但是關於通貨膨脹將以多快的速度消退還有很多不確定性，尤其是企業可能還沒有將去年的成本增加全部轉嫁出去。預計德國今年的平均通膨率為5%，Q4季度將降至2%以下。
德國2022年5月創下了10億歐元的貿易逆差。德國2022年貿易順差收窄至760億歐元，為連續第三年下降。德國的貿易平衡受到多方面壓力。大宗商品特別是能源價格的大幅上漲、中間產品的價格提高，都推高了德國工業的進口成本。出口方面，持續的供應瓶頸削弱了德國的一些關鍵出口，例如汽車和機械。最近幾個月，部分不利因素有所減弱，如能源價格下跌、供應瓶頸有所緩解，接下來德國的貿易平衡有望進一步恢復。但是，德國工業仍將面臨能源價格持續上漲的局面，這將削弱其競爭力，我們對德國貿易形勢的預期將弱于俄烏衝突前的預期。
2022年12月份德國製造業PMI初值為47.4，依舊處在50榮枯線之下。德國工業將在未來幾個月與萎縮作鬥爭。在去年底，供應瓶頸的緩解提振了資本品的產出，這部分抵消了能源成本上升對能源密集型行業的衝擊。但我們認為這種情況不會持續太久，因為工廠訂單在2022年下半年呈下降趨勢，且全球經濟停滯不前，重要的交易夥伴陷入經濟衰退。德國工業衰退將會成為現實，但衰退程度可能比預期的要輕。
從長期來看，關於德國『去工業化』的討論有所誇大。能源價格的永久性上漲可能會導致一些能源密集型行業的公司離開歐洲大陸，但許多公司將能夠對此進行調整，比如通過燃料轉換或者提高效率的方式。此外，儘管能源成本更高，但一些能源成本較低的國家工資大幅上漲，勞動力市場非常緊張。而對大多數行業來說，工資成本仍然比能源成本更重要。
德國統計局1月30日公佈的資料顯示，經價格調整後的德國2022年GDP同比增長1.8%。在2022年，德國對能源危機的驚人抵禦力支撐了1.8%的強勁增長。但實際上，大部分增長來自疫情防控放鬆後的經濟反彈，尤其是服務業。在上一個冬季，感染浪潮和防控措施成為了影響經濟增長的主要因素，但在2022年初，人們對餐飲、度假以及更廣泛的服務業消費需求出現了反彈。相比之下，由於揮之不去的供應瓶頸和能源危機，工業拖累了德國去年的經濟增長。
2022年，德國聯邦政府、州政府、地方政府和社保的財政赤字1016億歐元，赤字率為2.6%。而根據政府財政預算案，德國2023年新增淨負債預計達到456億歐元，大幅超過此前預計的172億歐元。德國正面臨財政挑戰，不僅需要減輕能源成本長期上漲帶來的衝擊，還需要為綠色和數位化轉型提供資金，同時人口快速老齡化也將增加養老金支出。
積極因素在於，天然氣和電力價格的大幅下跌可能會減少天然氣和電力價格刹車機制所需的資金。一旦能源危機最嚴重的時期過去，德國財政部長將致力於迅速縮小預算赤字。
德國經濟在未來幾年將面臨許多挑戰，包括能源危機的餘波、綠色和數位化轉型的加速、人口快速老齡化，以及自由貿易和全球化所面臨的日益增長的逆風，這些都需要謹慎的政策應對措施。很可能德國在當前十年不會出現2010年代的高增長率。然而，德國已經展示出它有能力應對危機和挑戰，預計德國仍將是歐盟最大的經濟體。歐元大致呈橫盤走勢。
2月2日，歐洲央行宣佈將三大利率上調50個基點，為抑制通膨，這已是歐央行2022年至今的第五次升息。此次升息在預期之內，同時預估歐洲央行還將在今年3月繼續升息50個基點。市場猜測，由於整體通膨有所緩解，歐央行可能會在3月升息25個基點，但有央行發言人對此予以否定。
更重要的是，歐洲央行擔心核心通膨尚未見頂，潛在的價格和工資壓力仍然太大，無法停止升息。但到2023年Q2季度，通膨緩解和勞動力市場疲軟的跡象將足以讓歐洲央行暫停升息週期。
2022年1-9月，歐元兌美元持續走低，一度跌至平價以下。不過，去年10月至今，歐元走勢開始回溫。近期歐洲能源危機有所緩解，消除了德國經濟前景的一些尾部風險，這可能促使近期的歐元反彈，歐洲央行的升息可能也起到了一定作用。不過，展望未來，歐元不會大幅升值，在今年的大部分時間裡，預計歐元會大致呈橫盤走勢。
2022年，烏克蘭危機升級，歐洲大陸陷入冷戰後最大的地緣政治危機，西方制裁俄羅斯引發的能源危機重創歐洲經濟，加劇高通膨和民生困境。2023年對歐洲將是充滿巨大不確定性的一年，也是面臨諸多考驗的一年。
歐盟委員會發佈的2022年秋季經濟預測報告稱，歐盟、歐元區和大多數成員國經濟預計在2022年Q4季度陷入衰退，2023年Q1季度經濟活動將繼續萎縮。IMF預測2023年歐元區經濟增速為0.5%，OECD對2023年歐元區經濟增速預測為0.5%，且2023年歐元區通膨率高達6.8%，遠高於美國的3.5%。 歐元區通膨率與核心通膨率之間的差距尚沒有出現收窄的跡象，這表示歐元區的通膨受到能源和食品價格的衝擊依然很大。
歐元區要把通膨率降下來，必須要承受對總需求更大緊縮帶來的經濟下行壓力。IMF在2022年10月份預測為3.1%，OECD預測為3.3%。但2023年增速大幅度下降，也預示著歐洲央行控通膨必須對需求造成更大的錯殺。同時，能源和食品價格衝擊類的通膨對歐洲央行的緊縮敏感度不高，歐元區的通膨治理難度比美國的通膨治理難度要大得多。
德國在2022年10月份宣佈了提供2000億歐元的巨額能源補貼，其中1000多億歐元用於家庭和企業，主要是補貼電費和天然氣費，其餘用來補貼能源公司，這讓陷入困境的德國天然氣用戶和供應商的壓力得到了緩解，由於財政補貼過於寬泛，針對性不夠，主要是針對消費而不是投資，這可能會降低企業和家庭減少消耗能源的激勵。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
