每月專欄
2014-12-15
資金推動A股牛市
執筆：簡炳權 卓智理財服務有限公司(執行董事)
截至2014年12月5日，上證綜合指數上升38.83%，滬深300指數上升了34.11%，一舉超越印度，成為年初至今表現最佳的市場。沉寂大半年的A股市場在滬港通開通、下調利率以及準備開展存款保險制度的利好消息下暴漲。此時對於投資者最關心的問題莫過於，這波漲勢源於何方？而這波行情又能延續多久。
上證綜指月線錄得8連漲
資料來源：Tradingeconomics
群眾資金堆砌的牛市
12月5日，滬指在臨近3000點重要關口錄得單日巨額波幅，全天震盪高達5.69%。當天A股放出了10740億人民幣歷史未見的成交量。其實，11月資金已經開始流入內地股市。在2014年11月24日至2014年11月28日當週，交易結算資金從銀行轉至證券淨增加額達到了1723億人民幣，顯示群眾資金已經大舉流入證券市場。
內地交易所結算系統統計數據
資料來源：中國證券投資者保護網
資金槓桿化是拉大股票市場波幅的重要原因之一。今年年中以來，內地融資融券業務在各券商快速發展，普及了融資購買股票的投資習慣。同樣在2014年11月24日當週，證券市場交易結算保證金餘額達到9912億人民幣，顯示大量資金正在通過融資等方式流入股市。另一方面，分級基金同樣提供了放大槓桿的作用。分級基金是三四年前的產物，通過將基金分拆為穩健的A份額和進取的B份額來區分風險。當基金跟隨大市上漲的時候，A份額漲幅固定，持有B份額的投資者就可以獲取剩下的收益。
槓桿投資下最大的風險在於流動性枯竭後強制平倉帶來的拋售潮。臨近年底，銀行需要回籠資金來應付年末存貸比的考核，月中資金可能會出現緊張的狀況。如果那時上海同業拆放利率錄得大幅上升，投資者融資買股的成本就會大幅上升，令股市大幅波動。
未來牛市機會大
展望未來，在海外投資者的角度而言，我們認為內地股市形成牛市的機會相當大，目前的漲幅僅僅是牛市的開端。匯率、估值以及海外資金將繼續推動內地股市。
強者愈強的貨幣格局將令人民幣資產更為吸引。過去幾個月，美元處於升值軌道。截止2014年12月5日，美元指數半年上升11.21%。2015年，美聯儲局將會進入利率正常化的軌道，相對利差將促使美元升值。而在各國貨幣中，過去能夠與美元維持強勢的貨幣就只有人民幣了。過去6個月，人民幣兌美元上漲0.18%，而升幅也被過去一個月人民銀行意外減息所抵消。我們認為，在2015年中，人民幣將成為投資者重點配置的貨幣資產之一。因此，內地股票市場也有望能夠在人民幣資產配置中分一杯羹。
人民幣並未跟隨美元升值而大幅貶值
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資料來源：Tradingeconomics
雖然近期內地股市漲幅驚人，如果回到估值上面來，無論是內地的滬深300指數還是香港的國企指數，估值都處於全球之末，僅僅高於飽受制裁、能源價格下跌的俄羅斯股票市場。長線戰略投資者將會一直加碼被低估的A股市場。而在2015年，A股被長期低估的估值有望因為一個因素而進行重新估值。這個因素就是無風險利率。回到2013年，如果記憶比較好的投資者應該記得，市場盛行的投資產品是以餘額寶為代表的貨幣基金。該類基金年化收益率一度達到6%以上。然而，在2014年末，這些產品已經遠離了市場的焦點，原因在於這些產品的收益率不再那麼吸引，而監管當局也不斷重視對銀行表外業務的監管。在這些被內地投資者視作無風險投資的收益率下降的時候，股票市場的吸引力重新體現出來。加上內地房地產逐步釋出泡沫，除了實質需求之外，原先房地產的投資資金將會追逐更有吸引力的股票市場。因此，我們認為2015年內地同樣會出現新增資金入市。
第三個驅動因素有一定的不確定性，但是長遠來看，A股將毫無疑問被納入以MSCI為首的指數。內地股票市場已經成為僅此於美國股票市場的全球第二大股票市場，隨著A股開放的大門越開越大，海外指數將必須納入A股，被動跟蹤指數的資金就會跟隨進入內地股票市場。但是，我們認為內地股票市場將會是一個逐步開放的過程。所以，在2015年，投資者需要尋找政策開放的路線，尋找資金的流向。
總結來講，這波內地股票市場快速上漲來自於群眾增量資金入市，而以融資融券和分級基金放大了這波漲勢的波動。而展望2015年，無風險利率的下行將會對內地股票市場的估值進行重估，因為匯率以及指數調整的週邊資金流入將推高內地股票市場。
截至2014年12月5日，上證綜合指數上升38.83%，滬深300指數上升了34.11%，一舉超越印度，成為年初至今表現最佳的市場。沉寂大半年的A股市場在滬港通開通、下調利率以及準備開展存款保險制度的利好消息下暴漲。此時對於投資者最關心的問題莫過於，這波漲勢源於何方？而這波行情又能延續多久。
上證綜指月線錄得8連漲
資料來源：Tradingeconomics
群眾資金堆砌的牛市
12月5日，滬指在臨近3000點重要關口錄得單日巨額波幅，全天震盪高達5.69%。當天A股放出了10740億人民幣歷史未見的成交量。其實，11月資金已經開始流入內地股市。在2014年11月24日至2014年11月28日當週，交易結算資金從銀行轉至證券淨增加額達到了1723億人民幣，顯示群眾資金已經大舉流入證券市場。
內地交易所結算系統統計數據
資料來源：中國證券投資者保護網
資金槓桿化是拉大股票市場波幅的重要原因之一。今年年中以來，內地融資融券業務在各券商快速發展，普及了融資購買股票的投資習慣。同樣在2014年11月24日當週，證券市場交易結算保證金餘額達到9912億人民幣，顯示大量資金正在通過融資等方式流入股市。另一方面，分級基金同樣提供了放大槓桿的作用。分級基金是三四年前的產物，通過將基金分拆為穩健的A份額和進取的B份額來區分風險。當基金跟隨大市上漲的時候，A份額漲幅固定，持有B份額的投資者就可以獲取剩下的收益。
槓桿投資下最大的風險在於流動性枯竭後強制平倉帶來的拋售潮。臨近年底，銀行需要回籠資金來應付年末存貸比的考核，月中資金可能會出現緊張的狀況。如果那時上海同業拆放利率錄得大幅上升，投資者融資買股的成本就會大幅上升，令股市大幅波動。
未來牛市機會大
展望未來，在海外投資者的角度而言，我們認為內地股市形成牛市的機會相當大，目前的漲幅僅僅是牛市的開端。匯率、估值以及海外資金將繼續推動內地股市。
強者愈強的貨幣格局將令人民幣資產更為吸引。過去幾個月，美元處於升值軌道。截止2014年12月5日，美元指數半年上升11.21%。2015年，美聯儲局將會進入利率正常化的軌道，相對利差將促使美元升值。而在各國貨幣中，過去能夠與美元維持強勢的貨幣就只有人民幣了。過去6個月，人民幣兌美元上漲0.18%，而升幅也被過去一個月人民銀行意外減息所抵消。我們認為，在2015年中，人民幣將成為投資者重點配置的貨幣資產之一。因此，內地股票市場也有望能夠在人民幣資產配置中分一杯羹。
人民幣並未跟隨美元升值而大幅貶值
資料來源：Tradingeconomics
雖然近期內地股市漲幅驚人，如果回到估值上面來，無論是內地的滬深300指數還是香港的國企指數，估值都處於全球之末，僅僅高於飽受制裁、能源價格下跌的俄羅斯股票市場。長線戰略投資者將會一直加碼被低估的A股市場。而在2015年，A股被長期低估的估值有望因為一個因素而進行重新估值。這個因素就是無風險利率。回到2013年，如果記憶比較好的投資者應該記得，市場盛行的投資產品是以餘額寶為代表的貨幣基金。該類基金年化收益率一度達到6%以上。然而，在2014年末，這些產品已經遠離了市場的焦點，原因在於這些產品的收益率不再那麼吸引，而監管當局也不斷重視對銀行表外業務的監管。在這些被內地投資者視作無風險投資的收益率下降的時候，股票市場的吸引力重新體現出來。加上內地房地產逐步釋出泡沫，除了實質需求之外，原先房地產的投資資金將會追逐更有吸引力的股票市場。因此，我們認為2015年內地同樣會出現新增資金入市。
第三個驅動因素有一定的不確定性，但是長遠來看，A股將毫無疑問被納入以MSCI為首的指數。內地股票市場已經成為僅此於美國股票市場的全球第二大股票市場，隨著A股開放的大門越開越大，海外指數將必須納入A股，被動跟蹤指數的資金就會跟隨進入內地股票市場。但是，我們認為內地股票市場將會是一個逐步開放的過程。所以，在2015年，投資者需要尋找政策開放的路線，尋找資金的流向。
總結來講，這波內地股票市場快速上漲來自於群眾增量資金入市，而以融資融券和分級基金放大了這波漲勢的波動。而展望2015年，無風險利率的下行將會對內地股票市場的估值進行重估，因為匯率以及指數調整的週邊資金流入將推高內地股票市場。
