每月專欄
2015-02-04
歐元區的困局
執筆：簡炳權 卓智理財服務有限公司(執行董事)
歐元急墜
過去一個月，歐元兌美元跌6.67%，跌至1.1291，展開新的一波跌浪。瑞士法郎和歐元脫鉤，歐洲央行推出新一輪QE計劃和希臘反對派成功組建內閣是這一波跌浪的三大催化劑。過去一年歐元兌美元已經大幅下跌15.71%，不少市場人士已經憂慮歐元是否會跌至和美元一算的水平。
瑞士掀開貶值序幕
1月15日，瑞士央行突然宣布放棄維持3年之久的歐元兌瑞士法郎1.20匯率下限，引起金融市場一片恐慌。
歐元兌瑞士法郎首當其衝自1.20上方呈現瀑布式暴跌，當天下跌超過2400個基點至0.96，而歐元兌美元當天也一舉跌破1.16關口。
瑞士央行放棄聯繫匯率制度，主要是對歐洲央行推出QE措施，瑞士法郎面臨嚴重的升值壓力。最近幾個月，瑞士銀行一直抵禦資金流入和瑞士法郎的升值壓力，守衛瑞士法郎匯率上限。但是，在歐元不斷的貶值背景下，出售瑞士法郎買入歐元的操作成本非常昂貴。如果歐元進一步貶值，瑞士銀行將面臨嚴重的損失。
強如瑞士銀行也無法維持歐元兌瑞士法郎的匯率下限，減少歐元貶值的損失。因此，對於一般投資者而言，更不能逆歐元貶值趨勢來投資。另一方面，瑞士並不是歐元區的一員，這也反映了長期來看，歐元區以外的主體對歐元的前景抱有悲觀的看法。
千呼萬喚而來的QE
1月22日晚間，歐洲央行議席會議後，公佈將主要再融資利率，存款利率和邊際借貸利率維持不變，但是決議推出歐洲量化寬鬆QE，每月購買600億歐元資產，持續到2016年九月，或者直至歐元區通脹重回2%的水平。
市場已經千呼萬喚歐洲央行推出QE。歐洲央行之前的刺激措施力度不足，歐元區陷入技術性通縮。2014 年歐央行已經實施了存款負利率政策，並且也推出了定向長期再融資操作（TLTRO）、資產支持證券（ABS）、資產擔保債券等支持性貨幣政策來提供流動性；但收效甚微，歐洲央行資產負債表規模距離央行目標仍然相距甚遠。與此同時，歐元區陷入了技術性通縮；歐元區2014 年12 月CPI 同比下降0.2%，為2009年以來首次進入負值，而2015年CPI更是下跌至-0.6%。
歐元區債券利率將長期位於低位，歐元將持續走軟。雖然歐元區主要國家的國債收益率已經處於歷史低位，但貨幣寬鬆措施的擴大將導致流動性的進一步增加，由此歐元區主要市場利率將走低並長期保持在低位。流動性的增加將提升歐元區市場風險偏好，歐洲股市將受益；歐元區與週邊尤其是與美國利率差的擴大預期，將導致歐元持續的貶值。
進一步說，歐元區企業目前仍處於去槓桿階段。買債計劃雖然可以提高投資偏好，但是卻不能左右銀行放貸意願。歐元區需要一段較長的時間，其信貸增速才會錄得明顯反彈。因此，在未來一年，我們預計歐洲央行將會繼續推行更多的貨幣寬鬆政策來刺激經濟。這樣的措施將導致歐元進一步的貶值。
希臘定時炸彈可控
1月25日，希臘極左政黨SYRIZA在希臘議會中以36.5%的支持率獲勝，成功組建內閣。由於該政黨一度宣稱脫離歐元區，獲勝後一度令歐元繼續向下。不過，月底歐元回升，顯示希臘危機只是茶杯裡的風暴，妥協是雙方的主旋律。希臘和歐元區的分歧分別在於是否繼續實行緊縮的財政政策，如何償還現有債務。我們預計，未來雙方會達成放鬆基礎預算盈餘目標，延續減債的方向，即便未來減債速度有所減緩。另一方面，歐元區亦會在減債方面有所妥協。通過延長期限，減低融資成本來換取希臘繼續承認債務。歐元區並不會接受直接減免債務的模式。整體來看，未來在希臘問題，雙方可能出現一些分歧引起歐元波動，但不會對歐元的長期趨勢造成決定性的影響。
一月份的三件歐洲大事對影響歐元匯率向下的走勢，但是左右有所不同。瑞士央行的舉措顯示外界已對歐元貶值開始有充分的預期。而QE背後的問題是歐元區匯率持續向下最根本的原因。希臘問題預計未來半年仍會發酵，只會提升歐元的波動率，難以影響歐元區長期趨勢。
歐元急墜
過去一個月，歐元兌美元跌6.67%，跌至1.1291，展開新的一波跌浪。瑞士法郎和歐元脫鉤，歐洲央行推出新一輪QE計劃和希臘反對派成功組建內閣是這一波跌浪的三大催化劑。過去一年歐元兌美元已經大幅下跌15.71%，不少市場人士已經憂慮歐元是否會跌至和美元一算的水平。
瑞士掀開貶值序幕
1月15日，瑞士央行突然宣布放棄維持3年之久的歐元兌瑞士法郎1.20匯率下限，引起金融市場一片恐慌。
歐元兌瑞士法郎首當其衝自1.20上方呈現瀑布式暴跌，當天下跌超過2400個基點至0.96，而歐元兌美元當天也一舉跌破1.16關口。
瑞士央行放棄聯繫匯率制度，主要是對歐洲央行推出QE措施，瑞士法郎面臨嚴重的升值壓力。最近幾個月，瑞士銀行一直抵禦資金流入和瑞士法郎的升值壓力，守衛瑞士法郎匯率上限。但是，在歐元不斷的貶值背景下，出售瑞士法郎買入歐元的操作成本非常昂貴。如果歐元進一步貶值，瑞士銀行將面臨嚴重的損失。
強如瑞士銀行也無法維持歐元兌瑞士法郎的匯率下限，減少歐元貶值的損失。因此，對於一般投資者而言，更不能逆歐元貶值趨勢來投資。另一方面，瑞士並不是歐元區的一員，這也反映了長期來看，歐元區以外的主體對歐元的前景抱有悲觀的看法。
千呼萬喚而來的QE
1月22日晚間，歐洲央行議席會議後，公佈將主要再融資利率，存款利率和邊際借貸利率維持不變，但是決議推出歐洲量化寬鬆QE，每月購買600億歐元資產，持續到2016年九月，或者直至歐元區通脹重回2%的水平。
市場已經千呼萬喚歐洲央行推出QE。歐洲央行之前的刺激措施力度不足，歐元區陷入技術性通縮。2014 年歐央行已經實施了存款負利率政策，並且也推出了定向長期再融資操作（TLTRO）、資產支持證券（ABS）、資產擔保債券等支持性貨幣政策來提供流動性；但收效甚微，歐洲央行資產負債表規模距離央行目標仍然相距甚遠。與此同時，歐元區陷入了技術性通縮；歐元區2014 年12 月CPI 同比下降0.2%，為2009年以來首次進入負值，而2015年CPI更是下跌至-0.6%。
歐元區債券利率將長期位於低位，歐元將持續走軟。雖然歐元區主要國家的國債收益率已經處於歷史低位，但貨幣寬鬆措施的擴大將導致流動性的進一步增加，由此歐元區主要市場利率將走低並長期保持在低位。流動性的增加將提升歐元區市場風險偏好，歐洲股市將受益；歐元區與週邊尤其是與美國利率差的擴大預期，將導致歐元持續的貶值。
進一步說，歐元區企業目前仍處於去槓桿階段。買債計劃雖然可以提高投資偏好，但是卻不能左右銀行放貸意願。歐元區需要一段較長的時間，其信貸增速才會錄得明顯反彈。因此，在未來一年，我們預計歐洲央行將會繼續推行更多的貨幣寬鬆政策來刺激經濟。這樣的措施將導致歐元進一步的貶值。
希臘定時炸彈可控
1月25日，希臘極左政黨SYRIZA在希臘議會中以36.5%的支持率獲勝，成功組建內閣。由於該政黨一度宣稱脫離歐元區，獲勝後一度令歐元繼續向下。不過，月底歐元回升，顯示希臘危機只是茶杯裡的風暴，妥協是雙方的主旋律。希臘和歐元區的分歧分別在於是否繼續實行緊縮的財政政策，如何償還現有債務。我們預計，未來雙方會達成放鬆基礎預算盈餘目標，延續減債的方向，即便未來減債速度有所減緩。另一方面，歐元區亦會在減債方面有所妥協。通過延長期限，減低融資成本來換取希臘繼續承認債務。歐元區並不會接受直接減免債務的模式。整體來看，未來在希臘問題，雙方可能出現一些分歧引起歐元波動，但不會對歐元的長期趨勢造成決定性的影響。
一月份的三件歐洲大事對影響歐元匯率向下的走勢，但是左右有所不同。瑞士央行的舉措顯示外界已對歐元貶值開始有充分的預期。而QE背後的問題是歐元區匯率持續向下最根本的原因。希臘問題預計未來半年仍會發酵，只會提升歐元的波動率，難以影響歐元區長期趨勢。
