每月專欄
2015-09-30
從資產配置荒看投資理念
在內地股市人氣消退、理財產品收益率下跌、樓市前景不明的背景下，內地研究機構創造一個 【資產配置荒】名詞來描述內地投資者有錢無地方投資的困境。環球股市近日波動，相信不少投資者亦感覺資產配置越來越難。投資者應該如何面對目前【資產配置 荒】的環境，筆者認為建立投資理念是最重要的一環。
投資短視難有收穫
金融海嘯之後，內地四萬億計畫帶來火爆的樓市，影子銀行的信貸快速增長帶來各類形式理財產品，而配置等槓桿產品帶來這一波股票牛市。在這一進程下內地投資 者越來越追求短期高利潤的回報。然而，量化寬鬆是無辦法創造實體經濟的需求的。越來越多實體企業降低風險偏好，將負債短期化。企業減少資本開支，投資機會 當然難以尋覓。
海外市場同樣如此，在美聯儲局的零利率政策和資產購買計畫下，包括新興市場在內的環球企業都通過借入低息美元債務來融資。然而，美聯儲局即將開展利率正常化下，美元升值，企業的負債變相增加。企業降低負債償還美元債務，資金流出新興市場，投資者也難以尋覓到投資機會。
樹立長期投資的觀念
在便利資金氾濫下，風險偏好上升，資產價格水漲船高，投資者趨向追逐短期收益，失去發掘長期優秀投資產品的能力。目前，人口老化帶來健康醫療支出增長和新興市場消費水準上升是兩個確定的趨勢。
人口老化是一個永久、並非週期和可持續的投資主題，投資機會亦呈現多元化。除了大家所熟知的製藥、醫療設備等行業之外，醫療護理和保健服務亦存在新的投資 機會。因為隨著年齡增長，人們對檢查、診療等產品和服務不斷上漲，而不同階段的技術創新亦會帶動更強勁的增長。資料顯示，不少已發展國家剛退休人群越來越 多，這些剛退休人群擁有最高的家庭財富，而消費開支亦較年輕家庭高。
除了健康護理之外，投資者更不可以忽視新興市場的消費主義。未來十年，全球消費增長主要將由新興市場所驅動。其中，亞洲三國人口大國，中國、印度和印尼強 勢支援下，亞洲消費目前至2030年增長率預計可達571%。中國互聯網業是最具潛力的例子之一。百度、騰訊和阿裡巴巴三者鼎立中國互聯網市場，這些企業 獲利豐厚。而中國政府亦推崇本地龍頭企業，政策風險較低。這些企業亦在海外上市，投資者能夠監察和瞭解公司的運營。印度的投資機會亦不俗，受制於基建設施 不完備，一些便利日常生活的消費品都受到市場的歡迎，例如，電動腳踏車、電風扇、冰箱等。這些企業生產成本較西方競爭者優勢，加上有分銷管道被當地人所主 導，存在巨大的利潤空間。
印度居民收入快速增長
資料來源：tradingeconomics.com
印度消費支出
資料來源：tradingeconomics.com
衍生産品風險高
當傳統投資產品不能符合投資者短期投資目標時，他們將視野移向衍生市場。看空、槓桿、收益互換等各式各樣的金融產品亦越來越容易進入普通投資者的視野。這 些產品確實在當前的市況帶來一些投資機會，例如市場波動時芝加哥交易所波動率看漲期權帶來巨大的收益。但是，這些產品波動率大於傳統產品，需要完善的風險 監控來進行部署。如果投資者僅僅看到衍生產品帶來的收益，而忽視它們的風險，難免會被市場懲罰。倘若投資者連產品特徵都未曾瞭解，那就更容易造成意料之外 的損失風險。
這些產品亦面臨嚴重的流動性風險。投資期短意味著需要通過交易才能確定這次交易的回報或者損失。衍生產品的交易量和市場深度遠遠低於傳統市場，當市場出現極端市況的時候，產品的買賣差價遠高於正常水準。
總括來講，過去幾年量化寬鬆令投資者過於追求短期回報，失去尋找長期投資機會的眼光，【資產配置荒】名詞因此而生。但是，市場絕非缺乏機會，人口老化和消 費主義僅僅是眾多長期投資機會下的兩個典型例子。另外，儘管衍生產品豐富投資人資產配置的籃子，但是普通投資需要謹慎瞭解各類產品以及流動性風險帶來的潛 在損失。因此，堅持長期傳統投資，是普通投資者的最佳之選。
投資短視難有收穫
金融海嘯之後，內地四萬億計畫帶來火爆的樓市，影子銀行的信貸快速增長帶來各類形式理財產品，而配置等槓桿產品帶來這一波股票牛市。在這一進程下內地投資 者越來越追求短期高利潤的回報。然而，量化寬鬆是無辦法創造實體經濟的需求的。越來越多實體企業降低風險偏好，將負債短期化。企業減少資本開支，投資機會 當然難以尋覓。
海外市場同樣如此，在美聯儲局的零利率政策和資產購買計畫下，包括新興市場在內的環球企業都通過借入低息美元債務來融資。然而，美聯儲局即將開展利率正常化下，美元升值，企業的負債變相增加。企業降低負債償還美元債務，資金流出新興市場，投資者也難以尋覓到投資機會。
樹立長期投資的觀念
在便利資金氾濫下，風險偏好上升，資產價格水漲船高，投資者趨向追逐短期收益，失去發掘長期優秀投資產品的能力。目前，人口老化帶來健康醫療支出增長和新興市場消費水準上升是兩個確定的趨勢。
人口老化是一個永久、並非週期和可持續的投資主題，投資機會亦呈現多元化。除了大家所熟知的製藥、醫療設備等行業之外，醫療護理和保健服務亦存在新的投資 機會。因為隨著年齡增長，人們對檢查、診療等產品和服務不斷上漲，而不同階段的技術創新亦會帶動更強勁的增長。資料顯示，不少已發展國家剛退休人群越來越 多，這些剛退休人群擁有最高的家庭財富，而消費開支亦較年輕家庭高。
除了健康護理之外，投資者更不可以忽視新興市場的消費主義。未來十年，全球消費增長主要將由新興市場所驅動。其中，亞洲三國人口大國，中國、印度和印尼強 勢支援下，亞洲消費目前至2030年增長率預計可達571%。中國互聯網業是最具潛力的例子之一。百度、騰訊和阿裡巴巴三者鼎立中國互聯網市場，這些企業 獲利豐厚。而中國政府亦推崇本地龍頭企業，政策風險較低。這些企業亦在海外上市，投資者能夠監察和瞭解公司的運營。印度的投資機會亦不俗，受制於基建設施 不完備，一些便利日常生活的消費品都受到市場的歡迎，例如，電動腳踏車、電風扇、冰箱等。這些企業生產成本較西方競爭者優勢，加上有分銷管道被當地人所主 導，存在巨大的利潤空間。
印度居民收入快速增長
資料來源：tradingeconomics.com
印度消費支出
資料來源：tradingeconomics.com
衍生産品風險高
當傳統投資產品不能符合投資者短期投資目標時，他們將視野移向衍生市場。看空、槓桿、收益互換等各式各樣的金融產品亦越來越容易進入普通投資者的視野。這 些產品確實在當前的市況帶來一些投資機會，例如市場波動時芝加哥交易所波動率看漲期權帶來巨大的收益。但是，這些產品波動率大於傳統產品，需要完善的風險 監控來進行部署。如果投資者僅僅看到衍生產品帶來的收益，而忽視它們的風險，難免會被市場懲罰。倘若投資者連產品特徵都未曾瞭解，那就更容易造成意料之外 的損失風險。
這些產品亦面臨嚴重的流動性風險。投資期短意味著需要通過交易才能確定這次交易的回報或者損失。衍生產品的交易量和市場深度遠遠低於傳統市場，當市場出現極端市況的時候，產品的買賣差價遠高於正常水準。
總括來講，過去幾年量化寬鬆令投資者過於追求短期回報，失去尋找長期投資機會的眼光，【資產配置荒】名詞因此而生。但是，市場絕非缺乏機會，人口老化和消 費主義僅僅是眾多長期投資機會下的兩個典型例子。另外，儘管衍生產品豐富投資人資產配置的籃子，但是普通投資需要謹慎瞭解各類產品以及流動性風險帶來的潛 在損失。因此，堅持長期傳統投資，是普通投資者的最佳之選。
