每月專欄
2016-01-26
把握分化-2015年回顧及2016年展望
2015年12月，美聯儲局決定加息25個基點，展開利率正常化的序幕。不過在2016年，環球各個經濟體繼續實施貨幣寬鬆政策，流動性仍然充裕。如同2015年一樣，投資者仍然面臨低利率下追求回報的投資環境。把握確定的相對趨勢，可以幫助投資者發掘投資機遇。
充滿挑戰的2015年
2015年全球股市表現平平，延續過往幾年成熟市場優於新興市場的趨勢。其中，截至12月29日，MSCI世界指數今年錄得-1.41%的跌幅，而MSCI新興市場指數更是錄得-16.38%的跌幅。儘管大部分市場表現平平，但是不少市場仍存在亮點。其中，代表科技股的納斯達克指數和生物科技的NBI生物科技指數今年分別錄得7.85%和12.98%的升幅。受惠年初歐洲央行推出資產購買計劃，法國和德國主要股票指數以歐元計價分別上升9.14%和9.40%。亞洲方面，日本日經225指數和中國上海綜合指數分別上升7.55%和12.16%，亦領跑區內指數。儘管美國開啟加息週期，但環球流動性仍然充裕，2015年長期債券價格保持穩定亦缺乏明顯升幅。高收益債券受到能源和礦產企業拖累，表現失色，僅內地房地產美元高息債錄得不俗表現。
環球股市表現
資料來源：stockq.com
2015年全球資產市場亦充滿變數和波動。自4月份希臘債務危機、8月份人民幣意外貶值到12月份美聯儲局決定加息，全球股市經歷一波三折。中國上海綜合指數現時離年內高點相差31.02%，不少股票指數年內錄得接近20%的回撤，凸顯今年股市之波動。除此之外，波動亦反映在大宗商品價格和匯率市場中。大宗商品近年全面下挫，其中紐約原油下跌33.62%，而黃金亦下跌9.12%。匯率方面，美元延續強勢，近年英鎊、歐元兌美元分別下跌2.71%和8.68%。人民幣打開兌美元貶值預期，在岸人民幣兌美元下跌4.32%，而美元兌離岸人民幣年底更是突破6.60大關。
展望加息後的2016年
加息步伐將繼續成為2016年環球市場的焦點。就歷史經驗來看，在加息週期，股票市場多數上揚，反映加息未必不利於股市。尤其這一次，美聯儲局已經部署加息一段較長的時間，相信其對環球流動性的影響已被市場消化。除此之外，2016年加息步伐將取決於經濟資料的表現。美聯儲局將會繼續使用前瞻指引來打消市場疑慮。總括一點，“漸進式加息”顯示美聯儲局加息步伐預示其經濟增長的信心。
過去幾年，我們一直指出發達經濟體和新興經濟體經濟增長出現分歧。在發達經濟體內需帶動下，美國、歐元區、日本相繼復蘇。相反，受到商品價格拖累和中國需求放緩的影響，新興市場增長速度不如以往。整體而言，全球經濟仍處於增長區間，但是亦低於歷史平均水平。所以，投資者應該繼續堅持配置股票資產獲取增長，將成熟市場股票作為投資組合的核心配置。
金融海嘯後成熟經濟體持續復蘇
資料來源：Almundi；Datastream
毫無疑問，新興市場股票、債券和外匯的估值都處於歷史平均水平以下，為投資帶來不錯的長期入市時點。但是，投資者需要區分價值和價值陷阱。部分新興市場國家，例如俄羅斯，面臨衰退、失控的通脹水平、不斷上升的政府債務和貿易赤字，而巴西政府更是身臨貪腐醜聞。相反，我們更看好中國經濟增長企穩帶來的價值回升。同時，亞洲區內各國外債較低，能源價格下跌提高當地消費者的購買力，重新建立新的增長空間。
自預期美聯儲局退出QE3計劃起，投資者發現環球貨幣政策分化帶來美元的投資機會。自2013年6月起，美元指數從80左右的水平至一度突破100大關。利率差提升美元的相對價值，但是押注美元並非是2016年最確定的投資收益機會。首先，押注美元上升的交易已經十分擁擠，考慮到外匯高槓桿的特徵，增加美元倉位元會導致組合波動提高。其次，更重要的是聯儲局加息模式是“等待-行動”。如果經濟表現理想，加息步伐可能快於當前市場的預期。
主要經濟體利率及其趨勢
資料來源：tradingeconomics.com
成熟市場中，歐元區和日本股票市場更具投資價值。歐元區方面，低利率有利於股票估值提升。從短期利率來看，歐元區低利率環境能夠持續更長一段時間。從長期利率來看，歐元區資產購買計劃壓低長期債息利率。歐元弱勢亦有利於企業盈利增長，帶動風險偏好提升。同時，歐元區的股息亦較其它地區吸引。
總括來講，2016年投資者仍應該主要配置成熟市場股票，從歐元區和日本經濟增長中尋找相對價值，科技和健康醫療行業亦值得投資者繼續重視。另外，投資者需要留意部分現時被市場低估的新興市場股票，例如印度、中國及部分亞洲地區，把握估值回升的上漲空間。
充滿挑戰的2015年
2015年全球股市表現平平，延續過往幾年成熟市場優於新興市場的趨勢。其中，截至12月29日，MSCI世界指數今年錄得-1.41%的跌幅，而MSCI新興市場指數更是錄得-16.38%的跌幅。儘管大部分市場表現平平，但是不少市場仍存在亮點。其中，代表科技股的納斯達克指數和生物科技的NBI生物科技指數今年分別錄得7.85%和12.98%的升幅。受惠年初歐洲央行推出資產購買計劃，法國和德國主要股票指數以歐元計價分別上升9.14%和9.40%。亞洲方面，日本日經225指數和中國上海綜合指數分別上升7.55%和12.16%，亦領跑區內指數。儘管美國開啟加息週期，但環球流動性仍然充裕，2015年長期債券價格保持穩定亦缺乏明顯升幅。高收益債券受到能源和礦產企業拖累，表現失色，僅內地房地產美元高息債錄得不俗表現。
環球股市表現
| 2015年 1月1日 |
2015年 12月25日 |
變幅 (不含股息) |
|
| 道瓊斯工業平均 | 17,823.07 | 17,552.17 | -1.52% |
| 納斯達克Nasdaq | 4,736.06 | 5,048.49 | 6.60% |
| 標準普爾S&P500 | 2,058.90 | 2,060.99 | 0.10% |
| 英國金融時報FTSE | 6,566.09 | 6,254.64 | -4.74% |
| 法國CAC | 4,272.75 | 4,663.18 | 9.14% |
| 德國DAX | 9,805.55 | 10,727.64 | 9.40% |
| 日經225 | 17,450.77 | 18,769.06 | 7.55% |
| 上海綜合 | 3,234.68 | 3,627.91 | 12.16% |
| 香港恆生 | 23,605.04 | 22,138.13 | -6.21% |
| 香港國企 | 11,984.69 | 9,953.21 | -16.95% |
| 台灣加權 | 9,307.26 | 8,363.28 | -10.14% |
| 韓國首爾綜合 | 1,915.59 | 1,990.65 | 3.92% |
| 新加坡海峽時報 | 3,365.15 | 2,877.62 | -14.49% |
| 馬來西亞綜合 | 1,761.25 | 1,663.51 | -5.55% |
| 菲律賓綜合 | 7,230.57 | 7,002.42 | -3.16% |
| 泰國證交所 | 1,497.67 | 1,282.93 | -14.34% |
| 印度BSE30 | 27,499.42 | 25,838.71 | -6.04% |
| 印尼綜合 | 5,226.95 | 4,522.65 | -13.47% |
2015年全球資產市場亦充滿變數和波動。自4月份希臘債務危機、8月份人民幣意外貶值到12月份美聯儲局決定加息，全球股市經歷一波三折。中國上海綜合指數現時離年內高點相差31.02%，不少股票指數年內錄得接近20%的回撤，凸顯今年股市之波動。除此之外，波動亦反映在大宗商品價格和匯率市場中。大宗商品近年全面下挫，其中紐約原油下跌33.62%，而黃金亦下跌9.12%。匯率方面，美元延續強勢，近年英鎊、歐元兌美元分別下跌2.71%和8.68%。人民幣打開兌美元貶值預期，在岸人民幣兌美元下跌4.32%，而美元兌離岸人民幣年底更是突破6.60大關。
展望加息後的2016年
加息步伐將繼續成為2016年環球市場的焦點。就歷史經驗來看，在加息週期，股票市場多數上揚，反映加息未必不利於股市。尤其這一次，美聯儲局已經部署加息一段較長的時間，相信其對環球流動性的影響已被市場消化。除此之外，2016年加息步伐將取決於經濟資料的表現。美聯儲局將會繼續使用前瞻指引來打消市場疑慮。總括一點，“漸進式加息”顯示美聯儲局加息步伐預示其經濟增長的信心。
過去幾年，我們一直指出發達經濟體和新興經濟體經濟增長出現分歧。在發達經濟體內需帶動下，美國、歐元區、日本相繼復蘇。相反，受到商品價格拖累和中國需求放緩的影響，新興市場增長速度不如以往。整體而言，全球經濟仍處於增長區間，但是亦低於歷史平均水平。所以，投資者應該繼續堅持配置股票資產獲取增長，將成熟市場股票作為投資組合的核心配置。
金融海嘯後成熟經濟體持續復蘇
資料來源：Almundi；Datastream
毫無疑問，新興市場股票、債券和外匯的估值都處於歷史平均水平以下，為投資帶來不錯的長期入市時點。但是，投資者需要區分價值和價值陷阱。部分新興市場國家，例如俄羅斯，面臨衰退、失控的通脹水平、不斷上升的政府債務和貿易赤字，而巴西政府更是身臨貪腐醜聞。相反，我們更看好中國經濟增長企穩帶來的價值回升。同時，亞洲區內各國外債較低，能源價格下跌提高當地消費者的購買力，重新建立新的增長空間。
自預期美聯儲局退出QE3計劃起，投資者發現環球貨幣政策分化帶來美元的投資機會。自2013年6月起，美元指數從80左右的水平至一度突破100大關。利率差提升美元的相對價值，但是押注美元並非是2016年最確定的投資收益機會。首先，押注美元上升的交易已經十分擁擠，考慮到外匯高槓桿的特徵，增加美元倉位元會導致組合波動提高。其次，更重要的是聯儲局加息模式是“等待-行動”。如果經濟表現理想，加息步伐可能快於當前市場的預期。
主要經濟體利率及其趨勢
| 基準利率 | 上一次利率變動 | |
| 美國 | 0.50% | 加息 |
| 歐元區 | 0.05% | 減息 |
| 日本 | 0.00% | 持平 |
| 英國 | 0.50% | 持平 |
| 中國 | 4.60% | 減息 |
| 印度 | 6.75% | 減息 |
| 巴西 | 14.25% | 加息 |
| 俄羅斯 | 11.00% | 減息 |
| 韓國 | 1.50% | 減息 |
| 香港 | 0.75% | 加息 |
成熟市場中，歐元區和日本股票市場更具投資價值。歐元區方面，低利率有利於股票估值提升。從短期利率來看，歐元區低利率環境能夠持續更長一段時間。從長期利率來看，歐元區資產購買計劃壓低長期債息利率。歐元弱勢亦有利於企業盈利增長，帶動風險偏好提升。同時，歐元區的股息亦較其它地區吸引。
總括來講，2016年投資者仍應該主要配置成熟市場股票，從歐元區和日本經濟增長中尋找相對價值，科技和健康醫療行業亦值得投資者繼續重視。另外，投資者需要留意部分現時被市場低估的新興市場股票，例如印度、中國及部分亞洲地區，把握估值回升的上漲空間。
