每月專欄
2016-02-01
重溫97，警惕風險
1月，香港市場成為令人矚目的風暴中心，全球股市大範圍動盪。特別的是，賣空力量從離岸人民幣市場轉至港元市場，美元兌港元即期匯率一度升至7.82以上，而1年期美元兌港元遠期匯率更是突破了7.85聯繫匯率港元弱方保證線以上，創1999年後新高。不少投資者回想起1997年的亞洲金融風暴前的序幕。
港元兌美元報價創5年新高
資料來源：tradingeconomics
毫無疑問，短期內港府不會放棄聯繫匯率制度。但是，捍衛聯繫匯率制度必定對港元短期拆借利率造成負面影響，同時亦將衝擊股市和樓市。回顧1997捍衛金融危機一役，有助投資者洞悉當今潛在的風險。
1997年的故事
1997年7月，港元漸見貶值壓力，而賣空的第一波高潮起於10月20日。為捍衛聯繫匯率制度，香港金管局通過銀行間市場購買港元賣出美元。由於各銀行庫存港元大部分賣給香港金管局，港元出現流動性緊缺。10月23日，港元隔夜拆借利率HIBOR一度達到280%。後來香港金管局引入流動性管理機構（LAF），為各銀行提供流動性支援，從而解決正常資金的拆借需求。
投機者如何攻擊聯繫匯率制度
拆借利率上升提高了賣空港元的成本，有效抑制了資本外流的速度。但是，這種狀況亦傷害了房價和樓價。10月28日，恒生指數從月初14000點跌穿10000點大關，樓價亦呈現跳水波動。隨著賣空者獲利離場，第一階段捍衛聯繫匯率制度到此結束。
1998年1、2月沽港元重現，香港政府故技重施，收緊銀行間流動性，僅滿足銀行正常資金需求。當年8月，港元賣空壓力越來越強，同時傳染至股票市場。8月14日，恒生指數期貨一度低至6600。香港政府決定使用外匯基金兩面入市，一方面買入港元並重新投放在市場中，維持港元充裕的流動性。另一方面，香港政府大舉買入恒生指數成分股，令當月恒生指數月結收報7800，較入市前上升18%。大部分投機者錄得嚴重虧損，無法從市面上買入進行平倉，捍衛聯繫匯率制度和金融危機取得成功。
香港政府如何捍衛聯繫匯率制度
香港面臨的風險
其實，現時港股和地產市場已經出現明顯的調整。從2015年4月起，港股恒生指數已經出現超過35%的調整，而香港房地產價格亦於2015年8月底出現轉捩點，中原城市指數亦從8月份的143跌至現時的134。
投資者不難理解香港現時面臨的困境。一方面，過於依賴中國內地的香港經濟正在面臨中國經濟放緩之痛。另一方面，由於聯繫匯率制度，缺乏貨幣獨立的政策，當局被迫跟隨美聯儲局面臨加息和逐漸緊縮的資金環境，都不利於資金價格的表現。
香港政府的抉擇
從現時來看，香港政府無理由會放棄聯繫匯率制度。鑒於港元的重要地位，拋棄港元相當於拋棄香港作為金融中心，亦拋棄中國金融市場通向世界的橋樑。聯繫匯率制度亦無可替代。如果港元放棄跟隨美元，最有可能跟隨的是人民幣。但是，人民幣尚未完全自由兌換，港元如何流通？儘管捍衛聯繫匯率制度可能對股市樓市造成負面影響，但是拋棄它更是弊大於利。
投資者亦不必對香港現時的困境過於悲觀。過於依賴中國經濟並非壞事。儘管中國整體經濟增長放緩，但不少行業仍呈現高速增長態勢，例如金融服務、消費等行業。香港企業緊跟中國增長轉型步伐，亦能繼續受惠於結構性改革的紅利。近日，港交所公佈未來三年新計畫，繼續將股票、大宗商品和定息及貨幣產品三大資產類別悉數納入其中，希望最終能夠達到三個翻倍，包括與內地間現貨市場交易量的市佔率、股票衍生工具交易量及定息貨幣產品對交易所的貢獻，表示對未來市場樂觀的態度。另外，當今全球央行處處受制，美聯儲局亦無可避免。一旦加息步伐慢於預期，香港資金流向將會短時間內出現逆轉。
總括來講，香港股市估值吸引，但呈現潛在外部巨大衝擊。投資者應緊貼市場動向，把握千鈞一髮的時機。
港元兌美元報價創5年新高
資料來源：tradingeconomics
毫無疑問，短期內港府不會放棄聯繫匯率制度。但是，捍衛聯繫匯率制度必定對港元短期拆借利率造成負面影響，同時亦將衝擊股市和樓市。回顧1997捍衛金融危機一役，有助投資者洞悉當今潛在的風險。
1997年的故事
1997年7月，港元漸見貶值壓力，而賣空的第一波高潮起於10月20日。為捍衛聯繫匯率制度，香港金管局通過銀行間市場購買港元賣出美元。由於各銀行庫存港元大部分賣給香港金管局，港元出現流動性緊缺。10月23日，港元隔夜拆借利率HIBOR一度達到280%。後來香港金管局引入流動性管理機構（LAF），為各銀行提供流動性支援，從而解決正常資金的拆借需求。
投機者如何攻擊聯繫匯率制度
拆借利率上升提高了賣空港元的成本，有效抑制了資本外流的速度。但是，這種狀況亦傷害了房價和樓價。10月28日，恒生指數從月初14000點跌穿10000點大關，樓價亦呈現跳水波動。隨著賣空者獲利離場，第一階段捍衛聯繫匯率制度到此結束。
1998年1、2月沽港元重現，香港政府故技重施，收緊銀行間流動性，僅滿足銀行正常資金需求。當年8月，港元賣空壓力越來越強，同時傳染至股票市場。8月14日，恒生指數期貨一度低至6600。香港政府決定使用外匯基金兩面入市，一方面買入港元並重新投放在市場中，維持港元充裕的流動性。另一方面，香港政府大舉買入恒生指數成分股，令當月恒生指數月結收報7800，較入市前上升18%。大部分投機者錄得嚴重虧損，無法從市面上買入進行平倉，捍衛聯繫匯率制度和金融危機取得成功。
香港政府如何捍衛聯繫匯率制度
香港面臨的風險
其實，現時港股和地產市場已經出現明顯的調整。從2015年4月起，港股恒生指數已經出現超過35%的調整，而香港房地產價格亦於2015年8月底出現轉捩點，中原城市指數亦從8月份的143跌至現時的134。
投資者不難理解香港現時面臨的困境。一方面，過於依賴中國內地的香港經濟正在面臨中國經濟放緩之痛。另一方面，由於聯繫匯率制度，缺乏貨幣獨立的政策，當局被迫跟隨美聯儲局面臨加息和逐漸緊縮的資金環境，都不利於資金價格的表現。
香港政府的抉擇
從現時來看，香港政府無理由會放棄聯繫匯率制度。鑒於港元的重要地位，拋棄港元相當於拋棄香港作為金融中心，亦拋棄中國金融市場通向世界的橋樑。聯繫匯率制度亦無可替代。如果港元放棄跟隨美元，最有可能跟隨的是人民幣。但是，人民幣尚未完全自由兌換，港元如何流通？儘管捍衛聯繫匯率制度可能對股市樓市造成負面影響，但是拋棄它更是弊大於利。
投資者亦不必對香港現時的困境過於悲觀。過於依賴中國經濟並非壞事。儘管中國整體經濟增長放緩，但不少行業仍呈現高速增長態勢，例如金融服務、消費等行業。香港企業緊跟中國增長轉型步伐，亦能繼續受惠於結構性改革的紅利。近日，港交所公佈未來三年新計畫，繼續將股票、大宗商品和定息及貨幣產品三大資產類別悉數納入其中，希望最終能夠達到三個翻倍，包括與內地間現貨市場交易量的市佔率、股票衍生工具交易量及定息貨幣產品對交易所的貢獻，表示對未來市場樂觀的態度。另外，當今全球央行處處受制，美聯儲局亦無可避免。一旦加息步伐慢於預期，香港資金流向將會短時間內出現逆轉。
總括來講，香港股市估值吸引，但呈現潛在外部巨大衝擊。投資者應緊貼市場動向，把握千鈞一髮的時機。
