每月專欄
2019-12-09
李全順 : 2019-12月全球經濟趨勢追蹤與預測-【新經濟舵手上任、 歐央貨政篇】
新經濟舵手上任 歐央貨政不徐行
歐洲央行新任行長拉加德要求歐洲議會的議員們給她些時間，讓她熟悉新工作，重塑歐洲央行的貨幣政策，這可能是一次漫長的政策評估。作為貨幣政策界的新手，這位元前IMF國際貨幣基金組織總裁承諾，將對從如何定義其通脹目標，到是否將抗擊氣候變化納入職責範圍等歐洲央行的政策進行全面評估。
拉加德在歐洲央行處境艱難時走馬上任。歐洲央行最近重啟了2.6萬億歐元的債券購買計畫，並將利率降至歷史最低水準，因未能將通脹推升至略低於2%的目標。考慮到全球經濟發生的變化，政策評估的一個關注重點將是確定其低於但接近2%的通脹目標是否仍然有效。評估將著眼於目標是否應該是對稱的，也就是說，目標應用于應對高通脹和低通脹，而不僅僅是後者，在實現目標方面，歐洲央行是否應該有一定的餘地，或者說是否應該有一個容差範圍。雖然通脹是央行的首要目標，但應對氣候變化也應該是政策的核心部分之一。她表示，歐洲央行的經濟分析應包括氣候變化的影響，其銀行監管部門也應要求銀行披露透明度，並進行氣候風險評估。儘管歐洲央行購買民間部門債券對市場的影響一直是中性的，但也有必要討論氣候問題是否應該影響這些購買。經濟增長看起來很疲弱，但歐洲央行決心使用一切可用的工具來完成其政策使命。
新任歐洲央行行長拉加德剛剛履新，歐元區交出的10月製造業PMI數據依然不理想。對於歐元區經濟下一步走向，外界對拉加德就任後的政策工具十分期待。歐元區經濟低迷、就業形勢嚴峻、物價趨勢令人失望，有鑑於此，歐洲央行已經實施了一系列寬鬆政策，可以說，拉加德是在歐元區經濟非常困難的時期上臺的。外界對於拉加德將如何運用政策工具以扭轉歐元區經濟形勢十分期待。預計拉加德的貨幣政策態度可能會比前任歐洲央行行長德拉基更為謹慎，短期內她可能會維持當前寬鬆的貨幣政策不變以觀察歐洲經濟表現，包括市場潛在的通脹預期及負債水準，倒逼出寬鬆貨幣政策可能引起的負面影響。市場人士則認為，目前歐洲央行的政策工具已經幾乎耗盡，政策調整空間相當有限，拉加德大概率會尋求政府財政政策的支持。
歐洲央行將決心恢復歐元區價格穩定，同時強調即將進行的戰略評估將採取開放的態度。歐洲央行的寬鬆政策立場一直是經濟復蘇期間推動內需的關鍵動力，這個立場沒有改變。現在就貿然開始辯論政策評估的確切範圍、方向和時間表為時過早，因為管理委員會尚未對此進行充分討論，但戰略評估將遵循兩個原則：全面分析和開放思想。歐洲央行採取了負利率、量化寬鬆和長期銀行貸款等超寬鬆的貨幣政策。拉加德承認這些政策存在副作用，將通過此次評估更好地理解長期趨勢會怎樣影響央行可以控制的因素。
利率分層還將確保銀行仍然願意並且能夠將非常寬鬆的融資條件傳導至經濟當中。歐元區經濟增長仍然疲軟，但消費狀況非常好。儘管歐洲央行多年來不斷向金融體系投放流動性，通脹率尚未恢復到略低於2%的目標水準。另外，歐洲央行日益擔心貨幣政策可能威脅到金融穩定。歐洲經濟一直處於某種困境之中，至於下階段是順境還是逆境，沒有定論，但有一點可以確定的是，歐元區經濟振興需要每一個歐元區國家的參與。德國等擁有財政空間的歐元區國家應利用這一空間來促進受全球貿易爭端影響的地區的經濟增長。
中美貿易爭端的升級阻礙了全球貿易，嚴重影響了對出口依賴性非常高的德國經濟。歐元區的公共債務低於美國和日本的債務，因此該地區可以部署比目前更多的財政刺激措施。擁有財政空間的國家應迅速利用這一點，尤其是當他們遭遇像德國那樣的不對稱衝擊時，那些公共債務高的國家應該讓公共財政更有利於經濟增長。如果政府加大財政支出，央行將得以加快貨幣政策正常化。如果除了中央銀行的穩定政策之外，政府通過逆週期財政政策(在可行的情況下)支援宏觀經濟穩定，央行將更快進行貨幣政策正常化。非常規政策措施在放鬆貨幣和金融狀況方面非常有效，可以通過一系列創新來增加歐元區安全資產的供應。
在新任行長拉加德的領導下，歐洲央行可以對其政策進行戰略評估，包括貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關係。兩者之間的“軟協調”可能比傳統的分離方法“更有希望”，因為宏觀審慎工具在處理日益複雜的金融穩定問題方面存在局限性。評估還應使歐洲央行的通脹目標更加明確，歐洲央行的中期通脹目標是低於但接近2%。儘管存在改善的希望，11月份的經濟信心指數和貨幣總量目前呈現出一種更為複雜的局面。最新公佈的資料顯示，歐元區經濟似乎沒有進一步走弱，但這並不意味著經濟很快就會出現強勁回升，至少短期內不會。作為歐元區經濟領先指標之一的M1增長，從9月份的7.9%上升到10月份的8.4%，因此預計2020年經濟有望出現改善。市場預估，歐元兌美元將在2020年前後回升，有三個關鍵因素將共同推動歐元走強。首先，歐元被低估了15%。這種低估很大程度上因為歐元區繼續保持國際收支盈餘。其次，全球外匯市場的參與者已經大量做空歐元，當市場大量傾向於單向押注後又被平倉時，出現大幅而有意義逆轉的可能性會增加。第三，歐洲央行的利率似乎無法遠低於當前水準。
WTO世界貿易組織日前駁回了歐盟方面提出的已不再補貼飛機製造商空客的主張，這促使美國可能會對更大範圍的歐洲商品提高報復性關稅。WTO發佈的一份最新合規報告中裁定，空客生產的A350和A380客機繼續獲得政府補貼，因歐洲各國政府早些時候發放的貸款。美國貿易代表萊特希澤表示，這一裁決證實歐洲對空客的補貼繼續損害美國航空業，需要採取強有力的行動來消除這種扭曲市場的補貼。這場規模創紀錄的大西洋兩岸貿易糾紛的最新進展，期間美歐雙方均指控對方的飛機製造商獲得政府非法補貼，在全球貿易緊張局勢不斷升溫之際，歐美貿易之爭也有觸發貿易戰之虞。今年10月，WTO裁決美國在訴空客非法補貼案中勝出，允許美國對每年價值75億美元的歐盟輸美商品加征關稅。美國隨後對大部分空客飛機，以及從單一麥芽威士卡到乳酪等歐盟輸美商品加征部分關稅。WTO將于明年就歐盟訴波音非法補貼案做出裁決，歐盟要求對美國輸歐商品加征報復性關稅。
在日前的裁決中駁回了歐盟的主張，即空客最近決定停產銷售不佳的A380機型，意味著這款巨型客機可以不再被視為對波音的威脅，A380的競爭機型波音747也已過時。儘管WTO裁定，空客A380不再給波音造成銷售損失，因空客已不再銷售A380，但只要A380仍在生產和交付，就將繼續損害波音的市場份額。空客計畫在2021年中期停止生產A380。WTO針對空客A350的裁決似乎有所加碼，稱該機型損害了波音在競爭更為激烈的雙引擎長程客機市場上的銷售和市場份額前景，這一過程被稱為妨礙，波音在這個市場的產品是787夢幻客機。歐盟執委會表示已經看到了這份裁決，並補充稱，報告中存在一些嚴重的法律錯誤。歐盟執委會表示，將考慮採取下一步行動，包括可能上訴，同時尋求與美國就飛機補貼問題達成全面協議。愛爾蘭人郝根自12月1日起擔任歐盟執委會貿易執委。美國貿易代表辦公室表示，將研究上調關稅稅率，並擴大將徵收關稅的歐盟產品範圍，但沒有立即透露稅率可能上調的幅度，也沒有透露哪些產品可能被添加到當前的清單中。去年10月美國貿易代表辦公室對歐盟大型民用飛機徵收10%的關稅，對部分農產品和其他產品徵收25%的關稅。
除了WTO對空客補貼的最新裁決給了美國政府對歐加征關稅的理由外，據華爾街日報報導，特朗普政府當前還計畫對價值24億美元的法國進口商品加征最高100%的關稅，稱這些關稅是有理有據的，因為法國開徵的新數位服務稅將給美國科技公司帶來沉重壓力。根據美國貿易代表辦公室提供的程式概要，關稅最早到明年1月才會生效，從而使雙方還能有時間繼續就此進行談判。美國貿易代表辦公室在週一晚間發佈的報告中表示：“負責提議和執行法國數位服務稅法案的法國官員的聲明顯示，該法案故意針對美國公司。美國貿易代表辦公室還威脅稱，未來有可能針對奧地利、義大利和土耳其徵收此類進口關稅，這三個國家也都採用了數位服務稅。美國貿易代表辦公室決定發出了一個明確信號，即美國將對那些歧視美國企業或以其他方式給美企帶來不必要負擔的數字稅收制度採取行動。美國貿易代表辦公室將重點應對歐盟成員國日益增長的保護主義，這些國家通過數位服務稅或其他瞄準美國領先數位服務公司的措施不公平地對待美企。美國貿易代表辦公室列出了63個不同的關稅代碼，覆蓋從乳酪和葡萄酒到手袋和瓷器等一系列商品。可能受到關稅行動影響的進口商品價值24億美元，而2018年法國輸美商品總價值為520億美元，兩者之比略低於5%。
法國財長Bruno Le Maire稱美國此前要求在OECD層面尋求國際解決方案，但現在又反悔了。美國現在告訴法國，他們不想要這樣的解決方案，只想對法國實施新的制裁。法國要傳達的資訊很明確：永遠、永遠、永遠不會放棄對美國科技巨頭公平徵稅的意願。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
歐洲央行新任行長拉加德要求歐洲議會的議員們給她些時間，讓她熟悉新工作，重塑歐洲央行的貨幣政策，這可能是一次漫長的政策評估。作為貨幣政策界的新手，這位元前IMF國際貨幣基金組織總裁承諾，將對從如何定義其通脹目標，到是否將抗擊氣候變化納入職責範圍等歐洲央行的政策進行全面評估。
拉加德在歐洲央行處境艱難時走馬上任。歐洲央行最近重啟了2.6萬億歐元的債券購買計畫，並將利率降至歷史最低水準，因未能將通脹推升至略低於2%的目標。考慮到全球經濟發生的變化，政策評估的一個關注重點將是確定其低於但接近2%的通脹目標是否仍然有效。評估將著眼於目標是否應該是對稱的，也就是說，目標應用于應對高通脹和低通脹，而不僅僅是後者，在實現目標方面，歐洲央行是否應該有一定的餘地，或者說是否應該有一個容差範圍。雖然通脹是央行的首要目標，但應對氣候變化也應該是政策的核心部分之一。她表示，歐洲央行的經濟分析應包括氣候變化的影響，其銀行監管部門也應要求銀行披露透明度，並進行氣候風險評估。儘管歐洲央行購買民間部門債券對市場的影響一直是中性的，但也有必要討論氣候問題是否應該影響這些購買。經濟增長看起來很疲弱，但歐洲央行決心使用一切可用的工具來完成其政策使命。
新任歐洲央行行長拉加德剛剛履新，歐元區交出的10月製造業PMI數據依然不理想。對於歐元區經濟下一步走向，外界對拉加德就任後的政策工具十分期待。歐元區經濟低迷、就業形勢嚴峻、物價趨勢令人失望，有鑑於此，歐洲央行已經實施了一系列寬鬆政策，可以說，拉加德是在歐元區經濟非常困難的時期上臺的。外界對於拉加德將如何運用政策工具以扭轉歐元區經濟形勢十分期待。預計拉加德的貨幣政策態度可能會比前任歐洲央行行長德拉基更為謹慎，短期內她可能會維持當前寬鬆的貨幣政策不變以觀察歐洲經濟表現，包括市場潛在的通脹預期及負債水準，倒逼出寬鬆貨幣政策可能引起的負面影響。市場人士則認為，目前歐洲央行的政策工具已經幾乎耗盡，政策調整空間相當有限，拉加德大概率會尋求政府財政政策的支持。
歐洲央行將決心恢復歐元區價格穩定，同時強調即將進行的戰略評估將採取開放的態度。歐洲央行的寬鬆政策立場一直是經濟復蘇期間推動內需的關鍵動力，這個立場沒有改變。現在就貿然開始辯論政策評估的確切範圍、方向和時間表為時過早，因為管理委員會尚未對此進行充分討論，但戰略評估將遵循兩個原則：全面分析和開放思想。歐洲央行採取了負利率、量化寬鬆和長期銀行貸款等超寬鬆的貨幣政策。拉加德承認這些政策存在副作用，將通過此次評估更好地理解長期趨勢會怎樣影響央行可以控制的因素。
利率分層還將確保銀行仍然願意並且能夠將非常寬鬆的融資條件傳導至經濟當中。歐元區經濟增長仍然疲軟，但消費狀況非常好。儘管歐洲央行多年來不斷向金融體系投放流動性，通脹率尚未恢復到略低於2%的目標水準。另外，歐洲央行日益擔心貨幣政策可能威脅到金融穩定。歐洲經濟一直處於某種困境之中，至於下階段是順境還是逆境，沒有定論，但有一點可以確定的是，歐元區經濟振興需要每一個歐元區國家的參與。德國等擁有財政空間的歐元區國家應利用這一空間來促進受全球貿易爭端影響的地區的經濟增長。
中美貿易爭端的升級阻礙了全球貿易，嚴重影響了對出口依賴性非常高的德國經濟。歐元區的公共債務低於美國和日本的債務，因此該地區可以部署比目前更多的財政刺激措施。擁有財政空間的國家應迅速利用這一點，尤其是當他們遭遇像德國那樣的不對稱衝擊時，那些公共債務高的國家應該讓公共財政更有利於經濟增長。如果政府加大財政支出，央行將得以加快貨幣政策正常化。如果除了中央銀行的穩定政策之外，政府通過逆週期財政政策(在可行的情況下)支援宏觀經濟穩定，央行將更快進行貨幣政策正常化。非常規政策措施在放鬆貨幣和金融狀況方面非常有效，可以通過一系列創新來增加歐元區安全資產的供應。
在新任行長拉加德的領導下，歐洲央行可以對其政策進行戰略評估，包括貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關係。兩者之間的“軟協調”可能比傳統的分離方法“更有希望”，因為宏觀審慎工具在處理日益複雜的金融穩定問題方面存在局限性。評估還應使歐洲央行的通脹目標更加明確，歐洲央行的中期通脹目標是低於但接近2%。儘管存在改善的希望，11月份的經濟信心指數和貨幣總量目前呈現出一種更為複雜的局面。最新公佈的資料顯示，歐元區經濟似乎沒有進一步走弱，但這並不意味著經濟很快就會出現強勁回升，至少短期內不會。作為歐元區經濟領先指標之一的M1增長，從9月份的7.9%上升到10月份的8.4%，因此預計2020年經濟有望出現改善。市場預估，歐元兌美元將在2020年前後回升，有三個關鍵因素將共同推動歐元走強。首先，歐元被低估了15%。這種低估很大程度上因為歐元區繼續保持國際收支盈餘。其次，全球外匯市場的參與者已經大量做空歐元，當市場大量傾向於單向押注後又被平倉時，出現大幅而有意義逆轉的可能性會增加。第三，歐洲央行的利率似乎無法遠低於當前水準。
WTO世界貿易組織日前駁回了歐盟方面提出的已不再補貼飛機製造商空客的主張，這促使美國可能會對更大範圍的歐洲商品提高報復性關稅。WTO發佈的一份最新合規報告中裁定，空客生產的A350和A380客機繼續獲得政府補貼，因歐洲各國政府早些時候發放的貸款。美國貿易代表萊特希澤表示，這一裁決證實歐洲對空客的補貼繼續損害美國航空業，需要採取強有力的行動來消除這種扭曲市場的補貼。這場規模創紀錄的大西洋兩岸貿易糾紛的最新進展，期間美歐雙方均指控對方的飛機製造商獲得政府非法補貼，在全球貿易緊張局勢不斷升溫之際，歐美貿易之爭也有觸發貿易戰之虞。今年10月，WTO裁決美國在訴空客非法補貼案中勝出，允許美國對每年價值75億美元的歐盟輸美商品加征關稅。美國隨後對大部分空客飛機，以及從單一麥芽威士卡到乳酪等歐盟輸美商品加征部分關稅。WTO將于明年就歐盟訴波音非法補貼案做出裁決，歐盟要求對美國輸歐商品加征報復性關稅。
在日前的裁決中駁回了歐盟的主張，即空客最近決定停產銷售不佳的A380機型，意味著這款巨型客機可以不再被視為對波音的威脅，A380的競爭機型波音747也已過時。儘管WTO裁定，空客A380不再給波音造成銷售損失，因空客已不再銷售A380，但只要A380仍在生產和交付，就將繼續損害波音的市場份額。空客計畫在2021年中期停止生產A380。WTO針對空客A350的裁決似乎有所加碼，稱該機型損害了波音在競爭更為激烈的雙引擎長程客機市場上的銷售和市場份額前景，這一過程被稱為妨礙，波音在這個市場的產品是787夢幻客機。歐盟執委會表示已經看到了這份裁決，並補充稱，報告中存在一些嚴重的法律錯誤。歐盟執委會表示，將考慮採取下一步行動，包括可能上訴，同時尋求與美國就飛機補貼問題達成全面協議。愛爾蘭人郝根自12月1日起擔任歐盟執委會貿易執委。美國貿易代表辦公室表示，將研究上調關稅稅率，並擴大將徵收關稅的歐盟產品範圍，但沒有立即透露稅率可能上調的幅度，也沒有透露哪些產品可能被添加到當前的清單中。去年10月美國貿易代表辦公室對歐盟大型民用飛機徵收10%的關稅，對部分農產品和其他產品徵收25%的關稅。
除了WTO對空客補貼的最新裁決給了美國政府對歐加征關稅的理由外，據華爾街日報報導，特朗普政府當前還計畫對價值24億美元的法國進口商品加征最高100%的關稅，稱這些關稅是有理有據的，因為法國開徵的新數位服務稅將給美國科技公司帶來沉重壓力。根據美國貿易代表辦公室提供的程式概要，關稅最早到明年1月才會生效，從而使雙方還能有時間繼續就此進行談判。美國貿易代表辦公室在週一晚間發佈的報告中表示：“負責提議和執行法國數位服務稅法案的法國官員的聲明顯示，該法案故意針對美國公司。美國貿易代表辦公室還威脅稱，未來有可能針對奧地利、義大利和土耳其徵收此類進口關稅，這三個國家也都採用了數位服務稅。美國貿易代表辦公室決定發出了一個明確信號，即美國將對那些歧視美國企業或以其他方式給美企帶來不必要負擔的數字稅收制度採取行動。美國貿易代表辦公室將重點應對歐盟成員國日益增長的保護主義，這些國家通過數位服務稅或其他瞄準美國領先數位服務公司的措施不公平地對待美企。美國貿易代表辦公室列出了63個不同的關稅代碼，覆蓋從乳酪和葡萄酒到手袋和瓷器等一系列商品。可能受到關稅行動影響的進口商品價值24億美元，而2018年法國輸美商品總價值為520億美元，兩者之比略低於5%。
法國財長Bruno Le Maire稱美國此前要求在OECD層面尋求國際解決方案，但現在又反悔了。美國現在告訴法國，他們不想要這樣的解決方案，只想對法國實施新的制裁。法國要傳達的資訊很明確：永遠、永遠、永遠不會放棄對美國科技巨頭公平徵稅的意願。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
