每月專欄
2019-12-09
李全順 : 2019-12月全球經濟趨勢追蹤與預測-【農產品價格、原油期貨、金價復生篇】
中美貿易戰煙硝又起 農產品價格又將疲弱
CBOT小麥與黃豆期貨12月2日下跌，因上週小麥出口25萬噸，較前週與去年同期幾乎減半，以及擔憂中美貿易衝擊黃豆出口；玉米則是上漲，因巴西11月玉米出口放緩，較前月減少30%至430萬噸。3月玉米期貨收盤上漲0.2%成為每英斗3.82美元，3月小麥下跌1.2%成為每英斗5.3525美元，1月黃豆下跌0.7%成為每英斗8.7050美元。ICE Futures U.S. 3月棉花期貨12月2日下跌0.9%成為每磅64.80美分，3月粗糖期貨下跌1.5%成為每磅12.75美分。
UkrAgroConsult 11月29日報告表示，根據最新的官方數據，俄羅斯10月份的小麥出口量為420萬噸，較前月減少15%，較去年同期也減少7%。自7月起的2019/20銷售年度首季，俄羅斯小麥出口量年減8%。俄羅斯小麥的最大買家是土耳其，該國上季採購的俄羅斯小麥數量與去年同期持平；亞塞拜然進口的俄羅斯小麥數量則是較去年同期三倍增長，以色列與孟加拉採購的俄羅斯小麥數量也分別年增4%與1%。俄羅斯小麥對其他一些主要出口市場的銷售則是下滑，包括埃及-32%、越南-53%、歐盟-48%、奈及利亞-33%。
印度國營的小麥與大麥研究所所長Gyanendra Singh表示，受到今年季風季節雨量充足的影響，印度小麥播種面積以及單位產量均有望增長，預計印度小麥產量將在上年度創新高的基礎上進一步增加。印度是第二大的小麥生產國，僅次於中國大陸，印度今年6-9月季風季節的雨量創下25年來最多，較平均值高出10%，有利農戶進行播種。根據美國農業部的預估，2019/20年度，印度小麥產量將首度超過1億噸達到1.0219億噸。如果天氣條件較佳的話，印度農戶會較傾向於增加小麥的種植面積，因印度國內的小麥價格在政府最低收購價的支撐下較其他作物更為穩定。印度政府雖然對20多種農產品都設定了最低收購價，但政府機關以最低收購價進行採購的主要還是小麥與稻米。2020年印度小麥的最低收購價較上年度調漲4.6%至每噸19,250盧比（268.22美元/噸）。Galipelli表示，政府提高小麥收購價固然使得農戶的種植意願增加，但另一方面，印度小麥較高的國內價格也對出口造成阻礙。印度小麥的出口報價達到每噸300美元，相比競爭對手的小麥出口報價則可以低於每噸250美元。交易商指出，雖然印度新年度的小麥產量很可能將會超過1億噸，但是印度的小麥出口量甚至不到100萬噸，除非印度政府另外提供出口的補貼，否則情況很難改變。2018/19財年，印度小麥的出口量為226,225公噸，較2012/13財年創新高的650萬噸大幅萎縮。
美國農業部上月報告將全球小麥產量預估較前月上調30萬噸至7.6555億噸，除了美國小麥產量下調110萬噸之外，阿根廷小麥產量預估也下調50萬噸至2,000萬噸，澳洲小麥產量預估下調80萬噸至1,720萬噸，加拿大小麥產量預估維持不變為3,300萬噸；歐盟小麥產量預估則是上調100萬噸至1.53億噸，俄羅斯小麥產量預估上調150萬噸至7,400萬噸，烏克蘭小麥產量預估也上調30萬噸至2,900萬噸。
OPEC+考慮減產 原油期貨聞聲反彈
NYMEX 1月原油期貨12月2日收盤上漲0.79美元或1.4%成為每桶55.96美元，因OPEC可能會考慮進一步減產，ICE Futures Europe近月布蘭特原油上漲0.43美元或0.7%成為每桶60.92美元。
OPEC+石油輸出國組織及俄羅斯等參與減產協議的產油國本週將會議，或會考慮將減產規模較目前的120萬桶/日再增加40萬桶/日至160萬桶/日。OPEC+協調油市供應以平衡供需與價格已經有3年的時間，當前的減產協議為減產120萬桶/日，期限至2020年3月底。俄羅斯能源部長Alexander Novak諾瓦克11月29日表示，他希望OPEC能夠等到明年4月再來討論是否延長減產協議。由於市場已經較為預期OPEC將延長減產，諾瓦克的發言也造成上週五紐約原油價格大跌5%。不過，分析師認為，OPEC內部已有共識要在本週的會議敲定新的協議。
OPEC被迫必須減產的壓力主要來自於美國的產油增長，以及全球經濟增長放緩導致的需求疲軟。美國能源部11月29日公布的月度統計數據顯示，2019年9月，美國原油日產量再創新高達到1,246.3萬桶，較前月的1,240萬桶增加0.5%，較去年同期的1,150萬桶增加8.4%。美國三大原油產地當中，德州原油產量達到522.7萬桶/日，較前月的515.5萬桶/日增加1.4%，較去年同期的463.4萬桶/日增加12.8%；墨西哥灣原油產量為189.5萬桶/日，較前月的200.9萬桶/日減少5.7%，較去年同期的179.8萬桶/日增加5.4%；北達科他州原油產量為140萬桶/日，較前月的144萬桶/日減少2.8%，較去年同期的134.2萬桶/日增加4.3%。9月份，美國天然氣產量也創下新高達到1,129億立方英尺/日，較前月增加1.5%，較去年同期增加7.8%，兩大天然氣產地為德州與賓州。其中，德州天然氣產量達到290億立方英尺/日，較前月增加1%，較去年同期增加15.2%；賓州天然氣產量達到192億立方英尺/日，較前月增加0.1%，較去年同期增加8.6%。
美國能源部報告也表示，2019年9月，美國首度成為石油的淨出口國，淨出口石油8.9萬桶/日。報告也預估10月份美國石油的淨出口量將續增至55萬桶/日，2020年的石油淨出口量更將達到75萬桶/日。Rystad Energy能源顧問公司報告表示，美國的石油貿易正從2018年620億美元的貿易逆差，逐漸轉向為每年可能高達數千億美元的貿易順差。
中美貿易談判再生波瀾 金價多頭死而復生
COMEX 2月黃金期貨12月2日收盤下跌3.5美元或0.2%成為每盎司1,469.2美元，美元指數下跌0.4%，3月白銀期貨下跌0.8%成為每盎司16.966美元。法儲銀Natixis報告表示，2020年金價可能將面臨壓力，因該投行對美國經濟的展望較為正面，以及預期美FED現階段的降息週期已經結束。報告將2020年平均金價的預估從每盎司1,420美元下調至1,370美元，稱美國第三季GDP數據上修，以及市場預期至明年底聯準會再降息一次的機率只有約50%。不過，報告也指出，全球負殖利率債券規模達到12.5兆美元，仍將會為金價帶來支撐。ING荷蘭國際集團則是認為明年金價將會比當前價格略高，全年將維持小幅調整的基調，因對貿易以及經濟增長的不確定性仍將支持金價。該行預計2020年1-4季的平均金價將分別為每盎司1,500美元、1,470美元、1,470美元與1,480美元，全年平均金價為每盎司1,475美元。鑑於對貿易以及全球經濟的擔憂，明年金價仍有機會較現行水平略微上漲，上漲空間的多寡則主要看FED是否將擴大寬鬆，如果FED有較大的動作來因應經濟的放緩，金價也會有更多上漲空間。
金拓新聞的每週黃金調查顯示，12.2~12.6金價表現仍將膠著。在針對專業人士的調查中，27%認為本週金價將會上漲，33%預計將會下跌，另外40%則預期下週金價盤整持平。專業人士包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在普通投資者的投票當中，有44%認為本週金價將上漲，37%認為將會下跌，18%認為將會盤整。2018年的每週調查當中，專業人士的正確率為46%，普通投資人則略高達到49%。
目前市場對中美貿易局勢的情緒較為複雜，這限制了近期市場的動能，並阻止了金價進一步延伸漲勢。然而，除非貿易戰完全停止，否則這些相關消息對金價只能產生暫時性的影響。技術面而言，黃金價格依舊接近相當狹窄交投區間的頭部，該區間自9月以來一直在日線圖上佔據主導地位。最近幾個交易日出現了相當多的窄幅波動區間，這可能在一定程度上反映出投資者的優柔寡斷。Kitco 11月1日發佈的每週黃金調查顯示，在針對華爾街的調查中，14位市場專業人士參與了調查。7人或50%認為黃金將會盤整；4人或29%認為金價將會上漲；3人或21%認為金價將會下跌。新的一周，市場焦點將是地緣政治和美國國內的頭條新聞。黃金多頭需要一個基本面因素的刺激，促使他們更加強烈地規避風險，從而購買更多黃金。雖然目前還沒有發生重大的地緣政治風險，但它們可能很快就會出現。多頭下一目標目標是收于1525美元/盎司上方，而空頭的下目標是將金價推低至1465美元/盎司下方。
德國Commerzbank表示，儘管黃金市場缺乏推動價格上漲的催化劑，但投資者不應忽視以下事實：較低的長期利率使黃金成為有吸引力的另類資產，因機會成本較低。在當前環境下，黃金價格應繼續保持在1500美元/盎司的水準。市場分析師認為黃金市場基本面仍然穩固，金價不太可能下行跌破1460美元/盎司。
World Bank最新預測顯示，隨著市場充滿不確定性，投資者可以預期金價的漲勢將持續下去。預計2020年金價將上漲5.6%，屆時金價將在1600美元/盎司附近波動。TDS分析師預計年底金價將報1525美元/盎司，BTMU三菱日聯銀行則預計區間金價將交投於1500/50美元/盎司。RBC Wealth Management在報告當中表示，金價近期較大的回落都成為了吸引新買家的進場點，其中一個主要的原因是全球的地緣政治局勢依然相當緊張，足以支撐黃金的避險買盤，從中東、土耳其，到歐元區與英國脫歐、南美的阿根廷與智利，乃至於美國的政局等等。11月1日，美國公佈了較預期強勁的就業報告，但預期金價低點有撐的格局仍不會改變。中國黃金協會報告指出，今年6月起，在全球經貿摩擦不斷加劇、美國聯準會降息、美債收益率下跌、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的避險功能得以充分凸顯，金價同步上揚。大陸央行自2018年12月至今已連續10個月增加黃金儲備，合計增儲105.75噸；截至2019年9月底，大陸官方黃金儲備為1948.32噸，位列全球第7位。
川普警告，若中國決定等待，會遭遇一個問題，那就是假如他當選，屆時中方將面臨比現在更加嚴苛的協議，或是完全沒有協議。雖然金價走勢通常與美元相反，但2018年10月份顯然出現了例外，因10月份美元指數上漲了2.1%，但金價也上漲了1.6%；造成這種情況的原因是因為股市的震盪，當股市出現較大下跌的時候，投資人便會湧向避險資產，最主要的就是債券與黃金。不過，近日股市已經有所回穩，而當股市回穩之後，黃金的表現又會回到「美元模式」或者是「商品模式」，主要與美元及商品行情掛鉤。金價都因為美國貨幣政策收緊而受到壓抑，特別是新興市場的貨幣危機如果擴大到更多國家的話，就會令美元更加高漲。不過，FED的升息對金價也並非全然利空，因貨幣政策一旦過度收緊，就可能令美國經濟陷入衰退的風險增加，從而有利於金價。此外，中美貿易戰也是一大影響因素，最壞的情況下這將令所有商品陷入空頭，但卻有利於黃金。影響金價的最主要因素就是美元，美元最終將會從高點回落，從而帶動金價做出反彈。
美國的總體財政政策、美國發動中美貿易戰爭與地緣政治不穩定性等因素，有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的市場情緒謹慎樂觀。地緣政治風險因素正支持黃金市場，黃金未來方向將取決於美元，美國貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
CBOT小麥與黃豆期貨12月2日下跌，因上週小麥出口25萬噸，較前週與去年同期幾乎減半，以及擔憂中美貿易衝擊黃豆出口；玉米則是上漲，因巴西11月玉米出口放緩，較前月減少30%至430萬噸。3月玉米期貨收盤上漲0.2%成為每英斗3.82美元，3月小麥下跌1.2%成為每英斗5.3525美元，1月黃豆下跌0.7%成為每英斗8.7050美元。ICE Futures U.S. 3月棉花期貨12月2日下跌0.9%成為每磅64.80美分，3月粗糖期貨下跌1.5%成為每磅12.75美分。
UkrAgroConsult 11月29日報告表示，根據最新的官方數據，俄羅斯10月份的小麥出口量為420萬噸，較前月減少15%，較去年同期也減少7%。自7月起的2019/20銷售年度首季，俄羅斯小麥出口量年減8%。俄羅斯小麥的最大買家是土耳其，該國上季採購的俄羅斯小麥數量與去年同期持平；亞塞拜然進口的俄羅斯小麥數量則是較去年同期三倍增長，以色列與孟加拉採購的俄羅斯小麥數量也分別年增4%與1%。俄羅斯小麥對其他一些主要出口市場的銷售則是下滑，包括埃及-32%、越南-53%、歐盟-48%、奈及利亞-33%。
印度國營的小麥與大麥研究所所長Gyanendra Singh表示，受到今年季風季節雨量充足的影響，印度小麥播種面積以及單位產量均有望增長，預計印度小麥產量將在上年度創新高的基礎上進一步增加。印度是第二大的小麥生產國，僅次於中國大陸，印度今年6-9月季風季節的雨量創下25年來最多，較平均值高出10%，有利農戶進行播種。根據美國農業部的預估，2019/20年度，印度小麥產量將首度超過1億噸達到1.0219億噸。如果天氣條件較佳的話，印度農戶會較傾向於增加小麥的種植面積，因印度國內的小麥價格在政府最低收購價的支撐下較其他作物更為穩定。印度政府雖然對20多種農產品都設定了最低收購價，但政府機關以最低收購價進行採購的主要還是小麥與稻米。2020年印度小麥的最低收購價較上年度調漲4.6%至每噸19,250盧比（268.22美元/噸）。Galipelli表示，政府提高小麥收購價固然使得農戶的種植意願增加，但另一方面，印度小麥較高的國內價格也對出口造成阻礙。印度小麥的出口報價達到每噸300美元，相比競爭對手的小麥出口報價則可以低於每噸250美元。交易商指出，雖然印度新年度的小麥產量很可能將會超過1億噸，但是印度的小麥出口量甚至不到100萬噸，除非印度政府另外提供出口的補貼，否則情況很難改變。2018/19財年，印度小麥的出口量為226,225公噸，較2012/13財年創新高的650萬噸大幅萎縮。
美國農業部上月報告將全球小麥產量預估較前月上調30萬噸至7.6555億噸，除了美國小麥產量下調110萬噸之外，阿根廷小麥產量預估也下調50萬噸至2,000萬噸，澳洲小麥產量預估下調80萬噸至1,720萬噸，加拿大小麥產量預估維持不變為3,300萬噸；歐盟小麥產量預估則是上調100萬噸至1.53億噸，俄羅斯小麥產量預估上調150萬噸至7,400萬噸，烏克蘭小麥產量預估也上調30萬噸至2,900萬噸。
OPEC+考慮減產 原油期貨聞聲反彈
NYMEX 1月原油期貨12月2日收盤上漲0.79美元或1.4%成為每桶55.96美元，因OPEC可能會考慮進一步減產，ICE Futures Europe近月布蘭特原油上漲0.43美元或0.7%成為每桶60.92美元。
OPEC+石油輸出國組織及俄羅斯等參與減產協議的產油國本週將會議，或會考慮將減產規模較目前的120萬桶/日再增加40萬桶/日至160萬桶/日。OPEC+協調油市供應以平衡供需與價格已經有3年的時間，當前的減產協議為減產120萬桶/日，期限至2020年3月底。俄羅斯能源部長Alexander Novak諾瓦克11月29日表示，他希望OPEC能夠等到明年4月再來討論是否延長減產協議。由於市場已經較為預期OPEC將延長減產，諾瓦克的發言也造成上週五紐約原油價格大跌5%。不過，分析師認為，OPEC內部已有共識要在本週的會議敲定新的協議。
OPEC被迫必須減產的壓力主要來自於美國的產油增長，以及全球經濟增長放緩導致的需求疲軟。美國能源部11月29日公布的月度統計數據顯示，2019年9月，美國原油日產量再創新高達到1,246.3萬桶，較前月的1,240萬桶增加0.5%，較去年同期的1,150萬桶增加8.4%。美國三大原油產地當中，德州原油產量達到522.7萬桶/日，較前月的515.5萬桶/日增加1.4%，較去年同期的463.4萬桶/日增加12.8%；墨西哥灣原油產量為189.5萬桶/日，較前月的200.9萬桶/日減少5.7%，較去年同期的179.8萬桶/日增加5.4%；北達科他州原油產量為140萬桶/日，較前月的144萬桶/日減少2.8%，較去年同期的134.2萬桶/日增加4.3%。9月份，美國天然氣產量也創下新高達到1,129億立方英尺/日，較前月增加1.5%，較去年同期增加7.8%，兩大天然氣產地為德州與賓州。其中，德州天然氣產量達到290億立方英尺/日，較前月增加1%，較去年同期增加15.2%；賓州天然氣產量達到192億立方英尺/日，較前月增加0.1%，較去年同期增加8.6%。
美國能源部報告也表示，2019年9月，美國首度成為石油的淨出口國，淨出口石油8.9萬桶/日。報告也預估10月份美國石油的淨出口量將續增至55萬桶/日，2020年的石油淨出口量更將達到75萬桶/日。Rystad Energy能源顧問公司報告表示，美國的石油貿易正從2018年620億美元的貿易逆差，逐漸轉向為每年可能高達數千億美元的貿易順差。
中美貿易談判再生波瀾 金價多頭死而復生
COMEX 2月黃金期貨12月2日收盤下跌3.5美元或0.2%成為每盎司1,469.2美元，美元指數下跌0.4%，3月白銀期貨下跌0.8%成為每盎司16.966美元。法儲銀Natixis報告表示，2020年金價可能將面臨壓力，因該投行對美國經濟的展望較為正面，以及預期美FED現階段的降息週期已經結束。報告將2020年平均金價的預估從每盎司1,420美元下調至1,370美元，稱美國第三季GDP數據上修，以及市場預期至明年底聯準會再降息一次的機率只有約50%。不過，報告也指出，全球負殖利率債券規模達到12.5兆美元，仍將會為金價帶來支撐。ING荷蘭國際集團則是認為明年金價將會比當前價格略高，全年將維持小幅調整的基調，因對貿易以及經濟增長的不確定性仍將支持金價。該行預計2020年1-4季的平均金價將分別為每盎司1,500美元、1,470美元、1,470美元與1,480美元，全年平均金價為每盎司1,475美元。鑑於對貿易以及全球經濟的擔憂，明年金價仍有機會較現行水平略微上漲，上漲空間的多寡則主要看FED是否將擴大寬鬆，如果FED有較大的動作來因應經濟的放緩，金價也會有更多上漲空間。
金拓新聞的每週黃金調查顯示，12.2~12.6金價表現仍將膠著。在針對專業人士的調查中，27%認為本週金價將會上漲，33%預計將會下跌，另外40%則預期下週金價盤整持平。專業人士包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在普通投資者的投票當中，有44%認為本週金價將上漲，37%認為將會下跌，18%認為將會盤整。2018年的每週調查當中，專業人士的正確率為46%，普通投資人則略高達到49%。
目前市場對中美貿易局勢的情緒較為複雜，這限制了近期市場的動能，並阻止了金價進一步延伸漲勢。然而，除非貿易戰完全停止，否則這些相關消息對金價只能產生暫時性的影響。技術面而言，黃金價格依舊接近相當狹窄交投區間的頭部，該區間自9月以來一直在日線圖上佔據主導地位。最近幾個交易日出現了相當多的窄幅波動區間，這可能在一定程度上反映出投資者的優柔寡斷。Kitco 11月1日發佈的每週黃金調查顯示，在針對華爾街的調查中，14位市場專業人士參與了調查。7人或50%認為黃金將會盤整；4人或29%認為金價將會上漲；3人或21%認為金價將會下跌。新的一周，市場焦點將是地緣政治和美國國內的頭條新聞。黃金多頭需要一個基本面因素的刺激，促使他們更加強烈地規避風險，從而購買更多黃金。雖然目前還沒有發生重大的地緣政治風險，但它們可能很快就會出現。多頭下一目標目標是收于1525美元/盎司上方，而空頭的下目標是將金價推低至1465美元/盎司下方。
德國Commerzbank表示，儘管黃金市場缺乏推動價格上漲的催化劑，但投資者不應忽視以下事實：較低的長期利率使黃金成為有吸引力的另類資產，因機會成本較低。在當前環境下，黃金價格應繼續保持在1500美元/盎司的水準。市場分析師認為黃金市場基本面仍然穩固，金價不太可能下行跌破1460美元/盎司。
World Bank最新預測顯示，隨著市場充滿不確定性，投資者可以預期金價的漲勢將持續下去。預計2020年金價將上漲5.6%，屆時金價將在1600美元/盎司附近波動。TDS分析師預計年底金價將報1525美元/盎司，BTMU三菱日聯銀行則預計區間金價將交投於1500/50美元/盎司。RBC Wealth Management在報告當中表示，金價近期較大的回落都成為了吸引新買家的進場點，其中一個主要的原因是全球的地緣政治局勢依然相當緊張，足以支撐黃金的避險買盤，從中東、土耳其，到歐元區與英國脫歐、南美的阿根廷與智利，乃至於美國的政局等等。11月1日，美國公佈了較預期強勁的就業報告，但預期金價低點有撐的格局仍不會改變。中國黃金協會報告指出，今年6月起，在全球經貿摩擦不斷加劇、美國聯準會降息、美債收益率下跌、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的避險功能得以充分凸顯，金價同步上揚。大陸央行自2018年12月至今已連續10個月增加黃金儲備，合計增儲105.75噸；截至2019年9月底，大陸官方黃金儲備為1948.32噸，位列全球第7位。
川普警告，若中國決定等待，會遭遇一個問題，那就是假如他當選，屆時中方將面臨比現在更加嚴苛的協議，或是完全沒有協議。雖然金價走勢通常與美元相反，但2018年10月份顯然出現了例外，因10月份美元指數上漲了2.1%，但金價也上漲了1.6%；造成這種情況的原因是因為股市的震盪，當股市出現較大下跌的時候，投資人便會湧向避險資產，最主要的就是債券與黃金。不過，近日股市已經有所回穩，而當股市回穩之後，黃金的表現又會回到「美元模式」或者是「商品模式」，主要與美元及商品行情掛鉤。金價都因為美國貨幣政策收緊而受到壓抑，特別是新興市場的貨幣危機如果擴大到更多國家的話，就會令美元更加高漲。不過，FED的升息對金價也並非全然利空，因貨幣政策一旦過度收緊，就可能令美國經濟陷入衰退的風險增加，從而有利於金價。此外，中美貿易戰也是一大影響因素，最壞的情況下這將令所有商品陷入空頭，但卻有利於黃金。影響金價的最主要因素就是美元，美元最終將會從高點回落，從而帶動金價做出反彈。
美國的總體財政政策、美國發動中美貿易戰爭與地緣政治不穩定性等因素，有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的市場情緒謹慎樂觀。地緣政治風險因素正支持黃金市場，黃金未來方向將取決於美元，美國貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
