每月專欄
2020-03-09
李全順 : 2020-3月全球經濟趨勢追蹤與預測-【日受新冠肺炎影響、貨政持續維持寬鬆篇】
日本受新冠肺炎影響 貨政將持續維持寬鬆
日本宏觀經濟領先指數降至十年最低，通貨膨脹壓力如虎在側，市場避險需求刺激日元與美債連袂上漲。3月6日一項衡量日本經濟前景的關鍵指標跌至全球金融危機以來最低水準，成為公共衛生事件正在推動日本經濟陷入衰退的早期官方信號。日元和美國國債上漲，公共衛生事件在全球繼續蔓延刺激了對避險資產的需求。日元兌G-10貨幣悉數走高，美元兌日元跌至六個月低點105.67。
日本內閣府表示，日本1月份宏觀經濟領先指數降至90.3，為2009年11月以來最低。該指數綜合了新職位發佈數、股市走勢和消費者信心等一系列指標，通常會表明實體經濟幾個月後的發展方向，政府會利用它來預測衰退。
公共衛生事件之初是供應鏈和出口遇到了問題，但現在已經波及家庭，人們不再外出購物和用餐。在近期消費稅上調本就降低了人們的購物意願後，該風險事件對消費者構成了第二重打擊。在日本經濟去年第四季度創出五年來最大萎縮幅度後，越來越多的私營部門經濟學家預計日本經濟本季度將陷入衰退。
日本政府週五發佈的另一項資料顯示，衡量供需形勢的產出缺口在2019年最後一個季度下降1.4%，進入負值區域。儘管日本的通脹率遠低於央行2%的目標，但日本央行堅持認為物價發展勢頭強勁，而處於正值的產出缺口就是其用來證明自己觀點的一個關鍵資料點。日本央行對於產出缺口有自己的計算方法，應當會在下個月公佈。
降息壓力日日上升，而新興市場經濟體或因此陷入通脹失控和貨幣疲軟的泥潭。原因在於，如果第一季度的通脹預測可作些許指引，新興市場債券的平均實際收益率或已經為負。甚至像印度和土耳其等規模較大的經濟體，提供的債券回報還不及通脹增幅，所以留給借貸成本進一步下降的空間少之又少。 讓經濟實力較差的國家效仿美聯儲為應對疫情而降息，在兩方面有些不合時宜：第一，與歐美不同，大多數發展中國家的通脹處於上升勢頭，加息才是更為妥當之舉。其次，這些國家以往降息時並未對經濟增長有過多少幫助，問題出在了貨幣政策的傳導上。
降息預期下，發展中國家股票邁向2018年11月以來最大單周漲幅，外匯市場也有望創下一年來最好一周表現。但是，平均債券收益率卻跌至紀錄低點，而通脹卻將達到2014年以來最高水準。這將是三年多來實際利率首次成為負值，投資者也面臨著取得十年多來最低回報。這些回報若是再被侵蝕，可能會引發貨幣貶值，應對通脹的大戰還沒開始便偃旗息鼓。
日元和美國國債上漲，公共衛生事件在全球繼續蔓延刺激了對避險資產的需求。 隨著公共衛生事件風險擴大，美國30年期國債收益率跌至紀錄新低。達拉斯聯儲主席卡普蘭表示，公共衛生事件將成為本月晚些時候政策會議上的一個考量因素。日元兌G-10貨幣悉數走高，美元兌日元跌至六個月低點105.67。公共衛生事件不再只是亞洲的問題，美聯儲進一步降息的可能性上升，美元相對於其他貨幣有充足的下跌空間。日元的方向和勢頭顯然是向上，日本央行幾乎沒有政策調整空間，這加大了日元的上行動力。
受新型肺炎疫情不斷蔓延的影響，日本採取了臨時停課措施。為此，開發網課軟體的各企業紛紛開始免費提供自學服務。針對中小學生，利用AI人工智慧技術根據孩子們的理解程度設定提問等。夏普集團企業一直以來面向中小學生有償提供的學習輔導系統，在停課期間免費開放相關服務。用家中電腦等登陸專門網頁就可以看到5種科目共6萬個適合中小學生的問題。
“學研Holdings”公司在網頁上公開了教科書每單元學習內容的解說、測試等。為了便於學生們查閱學習，該公司網頁還提供記載著年表等百科詞典的閱覽服務，並依次上傳關於自然現象、社會結構等的學習漫畫。此外，使用者在大型免費通訊軟體“LINE”上登錄專門帳戶，向客服表達自己想要學習的內容後，即可收到免費推薦的教學視頻。日本學校方面也在加緊相關對應。琦玉市SATOE學園小學面向約500名兒童開始了遠端授課，孩子們只需在平板電腦上下載電視會議軟體即可參與學習。某公立中學校長在學校主頁上向學生們介紹可供免費使用的學習軟體，並表示，臨時停課也是一個自主學習的機會。
日元作為避險資產之一，即使在疫情影響之下，仍然走強;美元受到美聯儲降息的壓制，更助長了日元的漲勢。日元作為避險資產之一，即使在疫情影響之下，仍然走強;美元受到美聯儲降息的壓制，更助長了日元的漲勢。高盛預計日元將顯著走強，對於美元兌日元的長期公允價值預期在95的水準。日元目前仍然是少數經典的避險資產。若美元兌日元跌至95，則為2013年以來首次。日元走強將會給當前日本經濟帶來顯著壓力，對本來就被疫情拖累的日本經濟來說是雪上加霜。但矛盾的是，日本央行已經沒有多少降息空間。
本周，為遏制疫情造成的經濟損失，FED宣佈緊急降息50基點。日本的決策者承受著更大的壓力，投資者希望他們能跟隨美聯儲減息，但日本央行已沒有多少利率下調空間。由於日本央行的基準利率為負0.10%，且負利率的副作用已經顯現，所以日本央行的政策空間也頗為有限。不過，日本央行或另闢蹊徑。與FED不同的是，儘管市場猜測日本經濟再次陷入衰退，但近日日本央行沒有暗示會進一步刺激經濟。相反，該行強調的是旨在確保市場穩定的措施，例如購買交易所交易基金和使用特殊債券操作。有分析稱，日本央行可能會正式提高其購買ETF的目標，以表明其正在採取行動，或者央行可能會說將在公共衛生事件期間以更快速度購買資產，但不改變總體資產購買目標。在較小的規模上，日本或為受衛生事件影響的企業制定貸款計畫。
日本累計確診新冠肺炎達1055例，死亡12例。日本專家預計將在4-5月達到高峰期，8月有望得到控制。如果經濟風險持續存在，日本央行可能加強與外界的溝通，以顯示出更大的寬鬆偏好。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
