每月專欄
2020-06-10
李全順 : 2020-6月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐央持續寬鬆貨政 2021年經濟復甦可期】
歐央持續寬鬆貨政 2021年經濟復甦可期
歐洲央行6月4日批准擴大經濟刺激計畫規模，幅度超過預期，以提振因新冠病毒大流行而陷入二戰以來最嚴重衰退的經濟。在採取了一系列應對危機的措施幾個月後，歐洲央行再次擴大了印鈔計畫規模，以緩衝今年可能高達12%的產出衰退，儘管各國政府在限制措施導致企業關停的同時，仍在創紀錄支出來保住就業。
歐洲央行此舉也被視為對德國憲法法院的藐視。就在幾周前，德國憲法法院曾試圖限制歐洲央行的權力。歐洲央行明確表示，它不會聽從各國法院的命令。6月4日的決定將歐洲央行的緊急債券購買計畫延長至2021年中，並將計畫規模擴大6,000億歐元，至1.35萬億歐元。這應能讓歐洲央行買下歐元區政府為抗擊疫情而發行的大部分新債。歐洲央行政策制定者週四在討論擴大大流行病緊急資產收購計畫（PEPP）購債規模時，在擴大5,000億還是7,500億歐元的問題上展開了辯論，最終宣佈的數字是一個折中結果。歐元區二線國家的公債收益率下跌，表明這些措施將給義大利和西班牙等國帶來更大的提振，這兩個國家均受到疫情的嚴重打擊，正因高負債舉步維艱。
歐洲央行的購債計畫，加上德國出臺的龐大支出計畫，以及歐盟雄心勃勃的財政方案，是歐元區20年歷史上最大規模的協調行動。歐洲央行工作人員將今年歐元區產出的基線預測大幅下調至萎縮8.7%，央行預計明年經濟將有所反彈，增長5.2%，但拉加德表示，風險偏向出現更糟糕的結果，GDP可能萎縮高達12.6%。Pictet Wealth Management預估9月份歐央決定將PEPP的規模再增加5,000億歐元，至1.85兆歐元。除了刺激措施之外，歐洲央行至少在2022年底之前，將把到期債券的回籠資金再投資於疫情應急計畫。這表明，在未來幾年，歐洲央行的資產負債表仍將保持異常龐大的規模。但拉加德平息了外界對該行可能效仿美國FED購買“垃圾債券”的臆測，稱決策者甚至沒有討論過這一選項。在談到歐洲央行與德國法院的對峙時，拉加德表示相信會有一個“良好的解決方案”，但強調只有歐洲法院對此事有管轄權，而且後者已經批准了該計畫。
歐盟執委會提議2021-27年歐盟預算規模為1.1兆歐元，另外設立一個規模達7,500億歐元的復甦基金。拉加德對這項她稱之為“雄心勃勃的”提議表示歡迎。現金充裕的德國週三晚間宣佈了一項1,300億歐元的經濟刺激計畫。歐洲央行在最新利率決議中維持三大利率不變，將緊急抗疫購債計畫(PEPP)擴大6000億歐元，將PEPP至少延長至2021年6月。歐洲央行表示，PEPP不包含垃圾債。歐洲央行資產購買計畫(APP)下的淨購買將繼續以每月200億歐元的速度進行，到今年底前將增加額外的1,200億歐元的臨時購債，未來對緊急抗疫購債計畫(PEPP)投資組合的調整，都將避免受到適當貨幣政策立場的干擾。
緊急抗疫購債計畫(PEPP)規模的擴大緩和了歐洲資產市場上的擔憂情緒，歐洲央行稱，將進一步放鬆總體貨幣政策立場，支援實體經濟的融資環境，尤其是企業和家庭的融資環境。分析指出，歐洲央行此前一直明確表示將盡自己的職責，此次利率決議上宣佈的舉措應能讓各國政府和投資者放心，歐洲央行不會容忍收益率上升，因為收益率上升可能引發對歐洲債券生存能力的疑慮。
歐洲央行應選擇先發制人的大膽應對措施，即使最終不必用盡所宣佈的所有政策空間，但目前最好還是為擋住市場擔憂留出迴旋餘地。北歐聯合銀行分析師稱，歐洲央行本次寬鬆措施再次表明，歐洲央行是認真的，隨時準備採取一切必要措施幫助歐元區安然度過疫情危機。歐洲央行將盡其所能，並希望歐元區各國政府也能盡其職責。
歐洲央行將2020年歐元區經濟預期下調至-8.7%，同時上調2021年和2022年經濟預期。2021年歐元區GDP將增長5.2%，3月預期為1.3%；2022年歐元區GDP將增長3.3%，3月預期為增長1.4%。通脹方面，歐洲央行預計2020年通脹率為0.3%，3月預期為1.1%；2021年通脹率為0.8%，3月預期為1.4%；2022年通脹率為1.3%，3月預期為1.6%。
由於疫情引發的經濟衰退程度比預期更深，持續時間也比預期更長，歐洲央行行長拉加德多次強調，刺激經濟不能只靠央行唱獨角戲。歐元區所有國家都宣佈了財政計畫，不惜以創紀錄的赤字水準來刺激並支撐經濟復蘇，緩解企業和家庭受到的衝擊。歐洲央行額外的政策刺激將是有用的。當然，這不會大幅提振需求，融資成本在此之前已經非常低，但更為激進的貨幣政策立場有助於遏制下行風險。通過再次強調“央行將在緊急抗疫購債計畫(PEPP)下進行淨資產的購買，直至判斷疫情危機結束”，歐洲央行為歐元區經濟提供了金融支援，包括一種“含蓄”的承諾，即如果出現第二波疫情，歐洲央行將做出強有力的回應。
歐洲央行注意到，由於整體經濟前景惡化、借款人信用風險增加，歐元區銀行第一季度收緊了對企業和家庭的信貸標準。與此同時，歐元區企業對貸款或授信額度的需求激增，短期貸款需求明顯高於長期貸款。為支援金融體系和實體經濟、避免流動性危機和歐元區分化，歐洲央行3月份加碼量化寬鬆，今年購債總規模預計將超過1兆歐元，同時採取多項流動性措施，刺激銀行向實體部門和居民放貸。在此基礎上，歐洲央行4月30日宣佈，決定在2020年6月至2021年6月間將第三輪長期定向再融資操作利率下調25個基點至負0.5%，期間符合額外條件的銀行甚至能以負1%的利率進行再融資操作，這意味著銀行從歐洲央行融資並放貸給實體部門，可獲得央行貼息。
長期定向再融資操作是歐洲央行的一種非常規貨幣政策，主要向銀行等金融機構提供長期優惠利率融資。同時，歐洲央行決定在今年5月至12月間新增7次非定向長期再融資操作，操作利率為負0.25%。歐洲央行向市場全面釋放流動性非常有利，無異於進一步降息。
歐元區經濟接下來主要面臨三大考驗：一是如何幫助企業維持生存，避免大規模倒閉潮和失業潮；二是在域內合作層面，各國如何克服利益和理念分歧，合力聚集資源；三是在疫後，如何消化因疫情而導致的高額債務壓力。歐盟已認識到團結的重要性並正在採取措施。歐盟委員會日前提議，設立1,000億歐元基金，為受疫情影響嚴重的成員國提供貸款。歐委會主席馮德萊恩承諾，將利用年度預算中的每一分錢幫助成員國抗擊疫情、減輕負面經濟影響。
歐元區5月Sentix投資者信心指數仍舊遜於預期值，投資者對歐元區5月份的信心惡化程度超過預期，研究機構Sentix research group週一發佈的最新資料顯示，歐洲各國放鬆對新冠疫情的管制措施未能提振投資者信心。歐元區5月Sentix投資者信心指數仍舊遜於預期值。而市場人士評論稱，投資者對歐元區5月份的信心惡化程度超過預期，研究機構Sentix research group週一發佈的最新資料顯示，歐洲各國放鬆對新冠疫情的管制措施未能提振投資者信心。而歐元區領導層亦是如此考慮，歐洲央行行長拉加德在此前舉行新聞發佈會時表示，歐元區面臨著前所未有規模和速度的衰退，經濟活動大面積停止，限制病毒的措施已經很大程度地停止了經濟活動，而因為疫情的衝擊，歐元區經濟今年可能收縮5%-12%。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
