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2020-10-08
李全順 : 2020-10月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區家戶儲蓄率激增 將為經濟復甦增添動能】
歐元區家戶儲蓄率激增 將為經濟復甦增添動能
歐元區9月份消費者信心指數創近6個月以來最高點，超出絕大多數經濟學家預期。歐央行資料顯示，歐元區家庭儲蓄率從去年年底占可支配收入的12.5％上升至今年第一季度的16.8％，這是自1999年有記錄以來最高水準。估計該數值在今年二季度還將急速走高至接近30%。目前，歐元區銀行家庭存款已創紀錄地增加了1900億歐元，為去年同期兩倍。疫情以來歐洲居民因無法正常消費導致儲蓄規模大幅增加。如今消費者現金充足又有十分強烈的消費意願，致使消費者信心指數應聲走高，這對正在復甦的歐洲經濟而言是一個利好消息。但人們對第二波疫情可能導致再次封鎖的擔憂，讓消費市場和復甦前景充滿不確定性。
儘管歐元區政府為挽救工作和企業提供了大量補貼，但歐元區8月份的失業率仍居高不下，8月份失業人數為25.1萬人，失業率從8%上升至8.1%。IHS Markit的調查顯示，歐元區9月製造業PMI指數從8月的51.7升至53.7。其中，這一數據的提升主要歸功於德國出口額的強勁增長，而這一增長主要得益於中國對機床和其他投資產品的需求回升。德國憑藉相對強勁的復甦在歐洲國家中脫穎而出，也對波蘭、捷克等與歐洲其他與製造業強國密切相關的經濟體產生了積極的連鎖反應。
但EBRD歐洲復興開發銀行仍下調東歐，北非以及中亞、西亞的36個國家今年和明年的經濟增長預期，主要原因是這些地區遏制新冠病毒的時間比預期的要長。考慮到新冠疫情在整個歐洲幾乎都呈全面反彈趨勢。經濟學家們預估現在一些企業開始為緩慢的經濟復甦做準備，停薪留職的方案愈發嚴苛；隨著病毒新一輪爆發繼續抑制需求，裁員的比率將在未來幾個月內上升。服務業復甦的跡象更為微弱。
歐洲央行執行委員會官員日前接受媒體採訪時表示，繼今年二季度經濟環比大幅萎縮12.1%之後，第三季度歐元區經濟有望強勢反彈，但不足以恢復至新冠肺炎疫情暴發前水準。總體而言，歐元區經濟復甦的速度和強度取決於遏制新冠肺炎疫情的程度。雖然歐洲新增病例有所回升，但再次全面封禁的可能性不大。
歐洲新冠肺炎疫情漸受控制，經濟出現觸底回升跡象。受新冠肺炎疫情影響，歐洲多個地區於3月份開始實施不同程度的封城，令經濟活動幾乎陷入停頓，歐元區第一季GDP下跌3.6%，出現有紀錄而來最大跌幅。隨著疫情開始受控，歐洲多國自5月開始逐漸解封，截至6月底，德國、法國及義大利的經濟活動已回復至年初時的80%以上水平，經濟領先指標之一的歐元區服務業PMI採購經理人指數6月份為48.3，雖然仍處於收縮水平，但已較4月份的低點12.0大幅改善。市場憧憬疫情過後經濟將可快速重啟，加上各國政府及央行皆積極採取行動刺激經濟，週期性板塊佔比較重的歐洲股市受資金追捧。
歐元區政府積極推行財政政策以挽救陷入衰退的經濟，為向有財政困難的國家提供支援，歐盟委員會提出7,500億歐元的復甦基金，當中包括無需償還的贈款及需償還的貸款兩部份。基金將根據經濟受疫情影響程度而發放，市場預期疫情較嚴重的義大利及西班牙將獲得最多援助金額。雖然基金的規模並不算大，卻極具象徵意義，因為該計畫擬通過聯合發債來進行融資，是歐元區各國邁向更緊密經濟一體化的重要一步。一旦方案獲得通過，除其資金可促進未來經濟增長外，更可以減少整體歐元區的尾部風險狀況，風險溢價理應降低，有助歐洲股市估值重估，吸引資金重新流入。於德國與法國公開表示支持下，市場預期計劃很大機會獲得通過，惟計畫需要獲得所有歐盟成員國的支持，而包括荷蘭、丹麥、奧地利和瑞典4個較富裕的成員國對計劃中贈款和貸款比例與德國存有分歧，所以估計成員國之間仍需時間商討，以尋求妥協方案。
由於在很多大型歐元區經濟體中，尤其是法國、義大利及西班牙，旅遊業在GDP及就業方面舉足輕重，歐元區經濟復甦初期型態的可見性較低，預期夏季結束後經濟復甦的型態會更趨明朗。目前，歐元區核心地區要比南歐及法國更快復甦。前者的經濟活動更多地集中於製造業及專業／商業服務業，而後者的GDP佔比更加偏重旅遊業。在好的方面，數個歐洲國家已經頒布法律，至少會在危機期間為工人及家庭提供部分收入補貼，甚至保障就業。義大利禁止公司在2020年裁員，這些措施應有助於支持經濟穩定復甦。
綜合來看，該計畫對於歐洲經濟和歐洲一體化所帶來的機遇都將是歷史性的。一則，在新冠肺炎疫情衝擊下，歐洲經濟正面臨史上最嚴峻挑戰。IMF最新一期《世界經濟展望》預計，今年歐元區經濟將出現10.2%的衰退；其中，德國經濟今年將出現7.8%的衰退；受疫情衝擊更大的法國以及西班牙、義大利等南歐國家，今年的衰退程度可能將分別達12.5%至12.8%不等。若歐盟內部能夠就此復甦計畫達成一致，無疑將會為歐洲經濟擺脫危機、重回正軌帶來極大幫助。二則，在英國脫歐的衝擊之下，歐洲一體化也遭到一定程度的打擊。該計畫與財政預算相掛鉤的設計將賦予歐盟更大的財政實權，將是歐盟向更深層次融合的重要標誌。歐盟執委會提議2021-27年歐盟預算規模為1.1兆歐元，另外設立一個規模達7,500億歐元的復甦基金。歐央行長拉加德對這項她稱之為雄心勃勃的提議表示歡迎。現金充裕的德國宣佈了一項1,300億歐元的經濟刺激計畫。
歐洲央行在最新利率決議中維持三大利率不變，將緊急抗疫購債計畫(PSPP)擴大6,000億歐元，將PEPP至少延長至2021年6月。歐洲央行表示，PSPP不包含垃圾債。歐洲央行APP資產購買計畫下的淨購買將繼續以每月200億歐元的速度進行，到今年底前將增加額外的1,200億歐元的臨時購債，未來對PSPP公共部門資產購買計畫投資組合的調整，都將避免受到適當貨幣政策立場的干擾。歐洲央行此前一直明確表示將盡自己的職責，此次利率決議上宣佈的舉措應能讓各國政府和投資者放心，歐洲央行不會容忍收益率上升，因為收益率上升可能引發對歐洲債券生存能力的疑慮。
歐元區經濟接下來主要面臨三大考驗：一是如何幫助企業維持生存，避免大規模倒閉潮和失業潮；二是在域內合作層面，各國如何克服利益和理念分歧，合力聚集資源；三是在疫後，如何消化因疫情而導致的高額債務壓力。歐盟已認識到團結的重要性並正在採取措施。歐盟委員會日前提議，設立1,000億歐元基金，為受疫情影響嚴重的成員國提供貸款。
歐洲央行應選擇先發制人的大膽應對措施，即使最終不必用盡所宣佈的所有政策空間，但目前最好還是為擋住市場擔憂留出迴旋餘地。歐洲央行本次寬鬆措施再次表明，歐洲央行是認真的，隨時準備採取一切必要措施幫助歐元區安然度過疫情危機。歐洲央行將盡其所能，並希望歐元區各國政府也能盡其職責。由於疫情引發的經濟衰退程度比預期更深，持續時間也比預期更長，歐洲央行行長拉加德多次強調，刺激經濟不能只靠央行唱獨角戲。歐元區所有國家都宣佈了財政計畫，不惜以創紀錄的赤字水準來刺激並支撐經濟復甦，緩解企業和家庭受到的衝擊。
歐委會發佈促進歐盟資本市場聯盟的新行動計畫，通過發展歐盟資本市場、確保市場融資管道，推動歐洲從新冠疫情經濟危機中復甦。新行動計畫有三項主要目標，一是説明歐洲企業特別是中小型企業更便捷地獲得融資，確保歐盟實現綠色、數字、包容和具有韌性的經濟復甦；二是使歐盟境內個人長期儲蓄和投資更加安全；三是將成員國資本市場整合成為歐盟範圍內真正的單一資本市場。新行動計畫提出了16項針對性措施，包括為投資者創建企業資料單一門戶、支援保險公司和銀行對歐盟企業進行投資、加強歐盟跨境投資保護、加強歐洲養老金充足率監測、推動清算規則趨同、推動監管規則融合等。16項措施以2015年資本市場聯盟行動計畫和2017年中期審查報告為基礎，並聽取了歐洲議會和歐盟理事會有關建議。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
