每月專欄
2020-11-09
李全順 : 2020-11月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【日本央行持續寬鬆貨政 宏觀經濟復甦漸露曙光】
日本央行持續寬鬆貨政 宏觀經濟復甦漸露曙光
根據日本央行近期會議紀要顯示，日本央行的寬鬆政策正在發揮預期效果。日本央行委員們一致認為，全球金融市場緊張局勢有所緩解，但股市波動仍保持在相對較高水準。該紀要認為，新冠疫情造成的後果及其對國內外經濟的影響程度仍存在極大的不確定性。經濟推遲復甦可能會增加企業的信貸成本。目前日本央行貨幣政策的首要任務是支援企業融資、維持就業，同時，持續對市場和借貸提供支撐是合適的。在本次紀要中，日本央行委員認為，日本央行應維持當前的寬鬆政策，並仔細研究其正面影響和暫時造成的副作用。如有需要，將毫不猶豫增大寬鬆力度。
在談到與政府的合作方面，日本央行統一繼續在支持經濟方面與政府密切合作。並進一步研究其新冠疫情期間的貨幣政策行動。最後，與會委員還表示，日本央行應支援私營部門改革，這對中小企業提高生產率以應對通脹以及實現日本央行目標至關重要。在備受矚目的通脹方面，日本央行有必要重新考慮實現其物價目標的策略。數名委員認為，FED調整通脹目標的策略與日本央行的想法一致。
日本央行行長黑田東彥稱，日本國內經濟正在復甦，但仍處於嚴峻狀態。日本不會像通縮時期那樣出現大規模的物價下降現象，日本央行將堅定持續寬鬆貨幣政策。因日本汽車出口上升影響，預計出口將繼續增長。日本財務相麻生太郎本月4日在內閣會議後的記者會上就美國總統選舉表示，無論哪位候選人當選，日本內閣都不得不高度關注，選舉結果將對日本在貿易及經濟方面很有影響。
今年以來，受疫情影響，日本就業環境不斷惡化，失業人數持續增加，有效求人倍率快速下降。與失業人數劇增的美國等國家相比，日本失業率看起來變動不顯著，這一方面是由於日本勞動力市場長期供不應求，另一方面與日本企業大量使用非正式員工等因素相關。疫情期間，日本企業大多採取停聘非正式員工或讓員工休業的方式規避裁員。
日本國稅廳公佈的統計報告顯示，2019年日本民營企業人均年收入為436萬日元(約合人民幣28萬元)，與前一年相比減少1%，7年來首次出現下降。2019年日本民營企業正式員工和臨時工總人數約為5255萬人，工資支出總額約為229萬億日元。從性別來看，男性平均年收入為540萬日元，減少1%，女性平均年收為296萬日元，增加0.8%，為歷年最高。從雇傭類型來看，除企業高管以外的正式員工平均年收入為503萬日元，幾乎沒有變化，非正式員工平均年收入為175萬日元，減少了2.5%。
隨著日本國內就業和收入環境持續惡化，預計今後各種消費都將繼續受到抑制，汽車等耐用品的需求將被延遲，餐飲和娛樂等服務業仍將面臨嚴峻形勢。這些因素都將大大制約第四季度及之後的經濟恢復，日本經濟實現V型復甦可能性幾乎不存在。嚴峻的經濟形勢下，日本臨陣換將無疑將給日本經濟帶來新的不確定性。日相菅義偉是否繼續前安倍路線無從猜測，強弩之末的『安倍經濟學』也給後任留下太多未解課題。疫情導致經濟衰退之外，人口負增長帶來的市場萎縮、勞動力不足、社會保障壓力等各種經濟社會問題也正深刻困擾並將長期拖累日本經濟。各種結構性經濟問題將給新任領導人帶來嚴峻考驗。
日本央行應對疫情的措施正在對市場產生影響，確保銀行端的運作是非常重要的，日本的金融機構擁有強大的緩衝能力，但問題是未來可能會發生什麼事情，如果日本央行進一步放寬貨幣政策，可以使用對抗新冠疫情的特別計畫、降低短期和長期利率，或者加大風險資產購買力度。同時強調，銀行向受衝擊企業發放的貸款不斷增加，部分可能出現問題，推高銀行的信貸成本，必須警惕長期低利率環境的弊端正在累積，可能會影響日本金融體系的穩定，如果企業積累存款而不是利用利潤來提高工資和資本支出，貨幣寬鬆的效果就會減弱。日本央行認為現在沒有必要改變2%的通膨目標。
根據日本政府經濟財政諮詢會議發佈的預測，剔除物價變化因素，今年GDP將下降4.5%。同時，如果下半年新冠肺炎疫情繼續在世界蔓延，日本經濟將下降5%。其中，消費將下降4.5%，民間設備投資下降4.9%，出口降幅將達到17.6%。預計國內消費將從下半年開始回升，設備投資也將在明年反彈，預測明年日本GDP將增長3.4%。但是，日本民間和國際組織對日本經濟的預測相對悲觀。經濟專家普遍預測今年經濟增長率將下滑5.44%，日本央行最新發佈的經濟物價形勢展望也預測今年經濟下滑4.5%至5.7%。此外，IMF國際貨幣基金組織預測日本今年經濟下滑5.8%，明年經濟增長2.4%左右。
日本政府日前修訂了今年經濟增長預測，從年初確定的增長1.4%下調為下降4.5%至5%。該減幅將超過2008年國際金融危機時日本-3.4%的增長率，成為自1955年現有統計制度實行以來的最大跌幅。今年2月份以來，由於新冠肺炎疫情擴散，日本企業生產和社會消費大幅受限，致使經濟下滑。因此，日本政府原定2020年名義GDP達到600億日元的目標將推遲到2023年實現。
日本央行於4月份的議息會議後，宣布實施無限量購買國債計劃，且重申將繼續保持資產購買計劃，如果需要，將毫不猶豫地採取更多行動。而由於日本央行認為疫情對經濟的影響存在很高的不確定性，承諾將繼續積極購買ETF、日本地產REITs、日本國債、美元基金操作等，為市場提供無限充足的日圓及外匯基金準備，有助維持市場信心。日本經濟復甦仍存隱憂，雖然日本自6月中起解除所有因疫情而採取的國內旅行限制措施，展開重啟經濟，允許室內外活動等，更鼓勵民眾外出觀光或參加音樂會等活動，盡力彌補沒有外來旅客消費引發的衰退。
日本旅遊業為日本經濟一大支柱，目前邊境管制遊客政策仍處停滯不前的狀況，將阻礙經濟復甦速度；加上目前日本企業重啟速度及營業額回升仍存隱憂；而自疫情開始時，日本經濟數據已持續走弱，雖然製造業、服務業及綜合PMI指數的下降速度有所放緩，但仍連續多個月處於萎縮區；工廠活動更連續超過10個月萎縮，產出和新訂單大幅下降，反映疫情一直圍繞，將嚴重衝擊需求，需密切關注日本經濟發展。
雖然全球多國經濟已重啟，但全球新冠肺炎確診數仍高居不下。日本自解除緊急狀態以來，新冠肺炎新增病例亦有增加，令市場對全球第二波疫情的風險憂慮有所升溫；日銀的短觀調查顯示大型製造商對前景仍然欠缺信心；另外，現時日本為已開發國家中的債務佔GDP 比重最多且已接近2.5倍，而疫情出現已導致日本稅收收入下滑，及人口老化問題卻一直增加支出，讓債務佔GDP 比持續惡化，值得市場關注；而日本JCER早前公佈了中期經濟預測，預計日本GDP或到2024年度才能恢復疫情爆發前的水平。日政府內閣亦於5月27日通過規模達32萬億日圓的補充預算方案，以提振受疫情嚴重影響的經濟表現及中小企；不過，於疫情下，日本宅經濟之一的電玩業卻持續出現營收增長，部分遊戲公司銷售更創紀錄，為日本經濟復甦之路帶來希望。
由於日本央行的殖利率曲線控制政策提供穩定的環境，儘管爆發新冠肺炎疫情，日本的債券市場在近期數月持續維穩。此外，日本央行在3月份決定將其股票交易所交易基金的購買量增加一倍，此舉支撐股價。倘若FED在今年年底採取殖利率曲線控制政策，美國與日本之間穩定的利率差將可能會鼓勵資金從日本流向美國，這將產生日圓兌美元貶值的壓力。然而，在短期內，市場對美元的過度需求下降應會伴隨著全球資本市場的正常化，可能會創造成日圓升值的壓力。
一項衡量日本經濟前景的關鍵指標跌至全球金融危機以來最低水準，成為新冠疫情公共衛生事件正在推動日本經濟陷入衰退的早期官方信號。日元和美國國債上漲，公共衛生事件在全球繼續蔓延刺激了對避險資產的需求。日本官方決策者承受著更大的壓力，投資者希望他們能跟隨FED減息，但日本央行已沒有多少利率下調空間。由於日本央行的基準利率為負0.10%，且負利率的副作用已經顯現，所以日本央行的政策空間也頗為有限。儘管市場猜測日本經濟再次陷入衰退，但日本央行沒有暗示會進一步刺激經濟。相反，該行強調的是旨在確保市場穩定的措施，日本央行可能會正式提高其購買ETF的目標，以表明其正在採取行動，或者央行可能會說將在公共衛生事件期間以更快速度購買資產，但不改變總體資產購買目標。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
