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2020-11-09
李全順 : 2020-11月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【中國經濟復甦力道強 宏觀槓桿率增速趨緩 】
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中國經濟復甦力道強 宏觀槓桿率增速趨緩
中國國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心近日發佈的《2020年三季度中國杠杆率報告》顯示，前三季度宏觀槓桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，第三季度宏觀槓桿率攀升3.7個百分點，相比前兩個季度，增幅快速回落。報告認為，第三季度宏觀槓桿率增速趨緩的主因在於經濟強勁復甦。在穩健的貨幣政策靈活適度環境下，實體經濟債務增速保持基本穩定，預計四季度經濟增速會進一步提高，宏觀槓桿率增速繼續趨緩。
宏觀槓桿率階段性快速攀升進程基本結束，四季度宏觀槓桿率將趨於穩定。今年10月份，IMF國際貨幣基金組織發佈報告預計，2020年全球經濟將萎縮4.4%，中國將是唯一保持正增長的主要經濟體。2021年宏觀經濟復甦動力將更為強勁，宏觀槓桿率增速將繼續趨緩。在前三季度金融資料發佈會上，宏觀槓桿率回升是宏觀政策支持新冠肺炎疫情防控和國民經濟恢復的體現，應該允許宏觀槓桿率階段性上升，擴大對實體經濟的信用支援。
近年來，中國宏觀槓桿率高速增長勢頭已經得到了遏制。2009年至2017年，宏觀槓桿率年均上升超過10個百分點；2017年到2020年，年均宏觀槓桿率增幅是8.1個百分點，2017年以來，表外融資增長明顯放緩，宏觀槓桿率保持了基本穩定。宏觀政策支持疫情防控和國民經濟恢復取得了顯著成效，而且貨幣政策向實體經濟傳導的效率已經明顯提升，突出體現為國民經濟穩步恢復，二季度GDP已經實現了正增長，這為未來更好地保持合理宏觀槓桿率水準創造了條件。
值得注意的是，在宏觀槓桿率階段性上升情況下，2020年前三季度，金融部門槓桿率保持穩定。上述報告顯示，資產方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升2.9個、-0.5個和-1.6個百分點，前三季度共上升0.8個百分點；負債方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升1.0個、-0.3個和1.6個百分點，前三季度共上升2.3個百分點。在今年抗擊疫情的特殊時期，宏觀槓桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理軌道上。
10月財新中國製造業PMI採購經理人指數53.6，高於預期52.8，較9月的53回升0.6個百分點，為2011年2月以來最高值，顯示製造業景氣狀況改善明顯。隨著疫情控制越來越有效，國人對秋冬季可能出現第二波疫情的控制越來越有信心，儘管境外的疫情形勢越來越嚴峻，但是境內的防控措施看起來非常有效，這就是目前經濟復蘇的最關鍵的支撐。
這次的幾個指標不僅反映了疫情影響已經結束，而且還達到了疫情前好幾年的水準，2008年金融危機後，中國經濟基本就開始一路下行，那麼越往後，就說明經濟情況越好，從而可以推知目前經濟復蘇狀況很健康。10月製造業採購量指數和原材料庫存指數繼續保持擴張，分別錄得七年多以來的次高和十年多以來的最高。由於需求較為旺盛，當月產成品庫存略有下降，供應商供應時間也略有延長。其次，企業信心指數大幅升至2014年9月以來最高，近三分之一的企業家認為未來一年企業經營狀況會進一步改善，受訪者對疫情防控的效果和經濟恢復的持續充滿信心，需求強勁帶動生產加速恢復，生產指數連續8個月處於擴張區間，並較9月小幅上升。
10月份製造業PMI為51.4，雖略低於上月0.1個百分點，但自7月份以來始終位於51.0及以上，已連續8個月處於擴張區間。主要表現在以下指標，表明產需正在恢復，一是新訂單指數為52.8%，與上月持平，均持續位於臨界點以上，表明製造業生產繼續回升，需求穩步改善。二是進出口指數在榮枯線以上同步回升。本月新出口訂單指數和進口指數為51.0%和50.8%，分別高於上月0.2和0.4個百分點，國外疫情仍然嚴峻，對國內產品需求仍然旺盛，而國內經濟復蘇強勁，維持進口的持續增長。三是主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為58.8%和53.2%，分別高於上月0.3和0.7個百分點，均為近期高點。
企業家信心才是投資的基礎，官方PMI的企業信心不斷增強。本月企業生產經營活動預期指數升至59.3%，高於上月0.6個百分點，企業對行業發展信心加快恢復。疫情的影響讓中國經濟發生很多變化，比如印度疫情嚴重，許多紡織品需求轉移到中國國內，對國內的紡織業正面影響很大，其他包括有色金屬冶煉加工、通用設備等都處於供需兩旺之中。
從近期發佈的其他資料看，經濟的復蘇也比較健康。用電量、貨運量、挖掘機銷量等一系列前瞻性經濟資料充分說明這一點。比如，9月全社會用電量同比增長7.2%，增速比上年同期提高2.8個百分點;挖掘機銷量連續6個月增速超50%，9月同比增長達64.8%。
隨著疫情對中國經濟衝擊高峰過去，經濟活動逐步恢復正常，有的政策已順利完成階段性任務。人行貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。展望未來宏觀槓桿率的走勢，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理的軌道上。經濟復蘇以後，央行貨幣政策可能逐漸收緊，這幾乎是規律。10月份各項金融資料都是超預期，央行不論是在貨幣和信貸兩個領域都可能採取收緊措施，這是市場必須引起關注的。
持續復甦的中國經濟，也給世界主要國家經濟注入信心和動力。世界銀行最近發佈的報告預測，今年中國經濟增速將達2%，比6月初的預測上調1個百分點。聯合國貿易和發展會議近期也發佈報告，預計今年全球經濟將萎縮4.3%，但中國經濟仍將保持正增長。貿發會議官員表示，中國有很大政策空間來實現本國經濟強勁復甦，並為世界經濟復甦提供機遇。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
