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2021-03-09
李全順 : 2021-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區擴大紓困計畫箭在弦上、歐元區企業將站上復甦浪頭尖 】
歐元區擴大紓困計畫箭在弦上 歐元區企業將站上復甦浪頭尖
2020年春季和秋季的封城鎖國，使得歐元區企業無法正常營運。但歐洲很多優質企業度過了艱困的2020年，並且總體營運情況持續改善中。2020年第3季歐元淤的企業獲利非常強勁。這是歐洲近10年來企業獲利表現優於市場預期最多的時期，這顯示在第一階段的疫情之後，市場的需求仍然存在。歐元區企業財報也顯示了公司如何有效控制成本，隨著新冠病毒影響的減退，將使這些公司處於良好的營運，並使歐洲區在2021年出現穩健的復甦。
歐洲區復甦資金將在2021年執行，是高達7500億歐元的「次世代歐盟」計劃。該計畫目的旨在建立一個更綠色、更數位化和更具彈性的歐洲。央行的寬鬆貨幣政策也將提供支持。優先考量到經濟自新冠肺炎疫情以來的復甦，歐洲實施大規模的財政刺激措施，這將有助於支持資本市場資金動能，歐洲央行將採取的措施也將與環境綠色復甦有關。
目前歐元區宏觀經數字顯示永久通縮的威脅可能正在減弱中，歐元區刺激措施正在與經濟復甦和供應鏈重組結合，因為歐元區的企業正在尋找更多的當地供應商。價格上漲有利於市場上估值較低的產業，這些產業近年來都受到投資人的忽略，市場可能發生輪動，資金重新進入這些產業，遠離一些估值昂貴的產業。隨著這種情況的發展，市場可能會產生波動。市場上的其他產業可能持續面臨挑戰。由於油價低迷、股息減少以及環境因素對投資人的重要性日益增加，能源產業受到壓力，且利空因素直到2021年仍可能存在。疫情使永續投資成為人們關注的焦點，人們不僅關注公司如何對待利益相關者，也關注公司在永續發展的表現。
2021年歐元區永續投資行為不再被視為一種只有牛市才會發生的投資行為，永續投資已在原本抱持懷疑態度的投資人心中增加了可信度。2020年是判斷永續投資如何增加價值的考驗。在通過了這項測試後，永續投資已被市場投資人接受，認為是歐元區企業政策和公司基本分析的核心要素之一。
關於歐元區永續投資的討論在2020年持續擴散。以前，氣候或環境因素主導了永續投資的討論。疫情引起了人們的關注，歐元區企業員工在公司的待遇受到前所未有的嚴格審查，這種情況將持續到2021年以後。歐元區企業有不同的利益相關者：員工、客戶、供應商、監管者、環境和股東。在任何特定時間，這些不同利益相關者彼此間的重要性都會隨著事件而有所變化，但關於永續，無疑地已不再是只單純是環境議題。
由於新冠疫情迫切政府需要應變，原本與氣候變化相關的措施則因此被延遲了，原定2020年在英國格拉斯哥舉行的聯合國氣候變化大會因而延期就是一個例子。從法規的角度來看，歐洲一直處於永續發展的最前線，但在新冠肺炎出現後造成中斷。隨著新冠疫情減緩，期待歐元區官方監管力道能有所加強，並會推出更多工具來衡量進展。也希望2021年將證明永續投資與高品質成長投資並不相同。高品質的成長型公司往往有不錯的報酬，在最近幾年受到投資人所青睞。隨著經濟在後新冠疫情復甦後成長，歐元區估值低估的公司將有機會獲得創造較高的報酬。這些類型的公司也有機會成為永續投資的標的。
如果歐洲要照次世代歐盟復甦計劃的目標轉型成為低碳數位經濟，創新將至關重要。根據世界知識產權組織2020年全球創新指數，全球十大最具創新力的國家中有七個在歐洲，前兩名是瑞士和瑞典，而美國排在第三位。近年來，創新經常與一些美國大型科技公司有所關聯。這些公司已經改變了購物、消費和娛樂的方式。人們都越來越重視聯合國的永續發展目標（SDGs）。這些都是當今世界面臨的重大挑戰，從氣候變化到糧食安全，再到醫療服務等等。那些有著重在永續發展目標的公司有巨大的潛在機會，可以產生豐厚的報酬。
2020年的重點是研發新冠肺炎疫苗，創新對這一過程至關重要。疫苗一旦獲批，就需要規模化生產和銷售。有些疫苗需要在超低溫下儲存，需要高度專業化的容器。歐洲擁有這些先進製造能力和專業產品的公司。創新創造出能帶來更高市場率的產品，開闢新的市場，並幫助推進聯合國永續發展目標。複合材料、數據處理、醫療保健和工程等在這些領域的歐洲公司可能並不具高知名度，但有許多公司卻是相關領域的龍頭企業。在政府和企業層面，歐洲已經走在永續發展領域的前頭，「次世代歐盟」的投資計畫提供了進一步的成長動力。
只要新冠肺炎逆風消退，歐洲公司將能夠從經濟復甦中獲益。2018年和2019年對歐洲製造業來說是艱難的一年，製造業企業已適應了需求的減少，在新冠肺炎時期並沒有巨大的成本基礎或過剩的庫存。這將使歐元區企業在將到來的復甦中處於有利地位。寬鬆的貨幣政策和政府的支持措施也有助於製造業的復甦。其他經濟體，如中國，已經從危機中復甦，需求正在成長。這將有助於提升出口，而出口對歐洲尤為重要。即使不包括歐元區內的貿易，出口也佔歐元區經濟的28%，而美國為12%，日本為19%，中國為20%。
新冠疫情加速了向數位化經濟的轉型趨勢，在疫情之後數位化仍會持續。在疫情初期轉向數位化具有巨大的顛覆性。那些沒有以數位化戰略來接觸客戶的企業，無論是工業還是消費業，在疫情時都立即受到影響。產業專家、顧問公司和專業的數位營運公司一直以來都需要幫助這些企業發想策略，這種情況會不斷增加，因為企業如果要保持其數位化相關能力，就迫切需要提高這方面的水準。作為歐洲小型股的投資人，這類專業公司所提供的投資機會，是比較難透過大型公司得到的。
歐洲對私募股權的投資需求看起來持續強勁，歐洲私募股權的交易在2020年下半年有所回升。科技和醫療保健產業一直特別活躍。其他產業的活動有所回升，包括教育和民生必需消費。預期私募股權投資的一些長期趨勢，在2021年及以後仍將持續。企業在公開市場上市前往往會等待更長時間。這意味著公司往往會等到規模較大時才會在公開市場上市，而對於私募股權買家來說，有更多的收購目標。海外投資人對歐洲私募股權投資的興趣仍然很高。這有很多原因。首先，歐洲的整合空間很大，許多產業非常分散，有大量的當地小型公司。這意味著私募股權買家有機會投資一家企業，然後收購競爭對手，幫助企業拓展當地市場以外的市場。鑑於歐元區人口老化，許多企業創辦人都希望將其企業轉讓給下一代。然而，家族成員可能沒有足夠的能力或意願來接管。這就是私募股權可以介入的地方，或許可以通過管理層收購，讓私募股權融資幫助現有員工買下企業。
展望2021年，歐洲經濟復甦反彈有幾大利多加持。第一，歐洲已具備開始大規模接種新冠疫苗的條件。德國Biontech和輝瑞疫苗產量可達5000萬劑，2021年將生產多達13億劑。其次，歐洲的外部環境預期也會明顯改善。美國拜登政府顯然將修復美歐關係，雙方的貿易爭端也有望得到化解。此外，為阻止歐洲經濟前景惡化，歐洲央行已經明確表示，年內將研究出臺進一步支持經濟和通脹上行的貨幣寬鬆政策。機構普遍預計，歐洲央行會將疫情緊急購債計畫規模擴大約7500億歐元。歐元區融資條件有望在更長時間內保持寬鬆。
歐元區在二次疫情及二次封鎖下，經濟復甦勢頭明顯放緩。包括歐洲央行在內的權威機構認為，歐元區經濟前景已經惡化中。歐洲央行行長拉加德指出，新冠病例增加以及相關防疫措施正在影響經濟活動，2020年第四季度歐元區經濟增速再度轉為負值。歐盟統計局資料顯示，2020年二季度，歐元區GDP環比斷崖式下跌11.8%，其中西班牙下跌21.5%，衰退最為嚴重，表現最好的德國也下降9.8%，高於美國同期9%的降幅。經過封城禁足，歐洲疫情一度得到較好控制，新增病例和新增死亡人數一度降至春季高峰時期的1/10和1%。經濟也出現快速回暖，2020年三季度歐元區GDP環比大增12.6%，英國反彈15.5%。
歐洲央行一月份發佈的最新一期宏觀經濟研究報告指出，歐元區2020年12月下旬開始新冠疫苗接種，增強了人們對解決新冠疫情危機的信心，但實現民眾普遍免疫尚需時日，疫情恐繼續對歐元區公共衛生及經濟前景構成挑戰。 報告認為，2020年Q4世界經濟繼續復甦，但疫情反彈給復甦造成的阻力上升。製造業和服務業活動保持強勁，國際貿易持續復甦，全球融資條件保持高度寬鬆，疫苗進展、擴張性財政政策以及英歐未來貿易關係不確定性降低等因素提振了股市。
歐盟統計局日前發佈的初步資料顯示，2020年歐元區經濟下滑6.8%。歐洲央行預計，2021年歐元區經濟有望增長3.9%。IMF、OECD和歐盟執委會等預估，2021年歐元區經濟可望增長4.2%-5.2%。但這顯然無法彌補其2020年約8%的萎縮。樂觀預計，歐元區最早要到2022年下半年之後才能恢復到其疫情前的經濟產出水準。2020年第四季度的歐元區經濟萎縮2.7%，而不如第三季所預測增長2.2%。主因是歐洲第二波疫情來勢洶洶，新增感染病例急劇增多，各國政府重新實施嚴格的封鎖措施，部分經濟活動被迫叫停。由此，歐元區2020年全年的經濟增長恐將下降7.3%。另外，跟2020年9月份預期增長1.5%相比，市場研究機構預測變得更為保守，2021年第一季度的歐元區經濟將只會增長0.7%。此後，歐元區經濟在2021年第二季度將有望增長3.0%。而到了第三季度，歐元區經濟才會真正實現強有力復甦，增長率暴漲至12.5%，高於此前三季預期的8.2%。
在新冠肺炎疫情衝擊下，歐洲經濟正面臨史上最嚴峻挑戰。歐盟執委會提議2021-27年歐盟預算規模為1.1兆歐元，另外設立一個規模達7,500億歐元的復甦基金。歐委會發佈促進歐盟資本市場聯盟的新行動計畫，通過發展歐盟資本市場、確保市場融資管道，推動歐洲從新冠疫情經濟危機中復甦。新行動計畫有三項主要目標，一是説明歐洲企業特別是中小型企業更便捷地獲得融資，確保歐盟實現綠色、數字、包容和具有韌性的經濟復甦；二是使歐盟境內個人長期儲蓄和投資更加安全；三是將成員國資本市場整合成為歐盟範圍內真正的單一資本市場。新行動計畫提出了16項針對性措施，包括為投資者創建企業資料單一門戶、支援保險公司和銀行對歐盟企業進行投資、加強歐盟跨境投資保護、加強歐洲養老金充足率監測、推動清算規則趨同、推動監管規則融合等。
歐元區經濟2021年主要面臨三大考驗：一是如何幫助企業維持生存，避免大規模倒閉潮和失業潮；二是在域內合作層面，各國如何克服利益和理念分歧，合力聚集資源；三是在疫後，如何消化因疫情而導致的高額債務壓力。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
