每月專欄
2021-04-09
李全順 : 2021-4月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【疫情左右日本經濟復甦、消費信心有待政策提振】
疫情左右日本經濟復甦 消費信心有待政策提振
日本因新冠肺炎疫情封鎖對日本經濟造成衝擊，而目前日本的家庭財務狀況不像歐元區部分國家那樣強勁。為了使日本宏觀經濟獲得長期增長勢頭，需要額外的財政刺激來支持消費支出。日本宏觀經濟更加不穩定，2021年中長期復甦恐更加緩慢。
新冠肺炎新增病例一度達到創紀錄水準，導致日本政府在1月宣佈進入緊急狀態，隨後在2月延長了緊急狀態，以防止疫情傳播。日本的緊急狀態將持續到3月7日，並將在埼玉、千葉、東京、神奈川、岐阜、愛知縣、京都、大阪、兵庫縣和福岡等幾個地區實施，這些地區的經濟總量約占日本經濟總量的60%。此外，大型活動被要求縮減規模，餐館和卡拉OK被建議縮短營業時間，只營業到晚上8點，且百貨商場也被要求遵循同樣的規定。據此，2021年第一季度日本GDP可能出現萎縮，儘管萎縮幅度小於英國。目前市場普遍預測日本第一季度GDP年率下滑0.6%。
富國證券指出，雖然日本經濟受到的直接打擊可能不如英國，但中長期的復甦可能會更加緩慢。日本2020年第四季度員工薪酬環比僅增長0.3%，遠低於消費者支出的增幅，而員工薪酬也比上年同期水準低2.7%。此外，日本家庭儲蓄率很有可能在2020年年中出現飆升後，在第四季度再次下降。總的來說，近期日本家庭財務狀況的趨勢似乎不如英國樂觀，日本消費者支出和整體GDP中期復甦的前景可能很大程度上取決於進一步財政刺激的力度。
日本經濟的中期展望較為謹慎，這與日元逐漸走軟的預測大體一致。儘管如此，10年期日本政府債券收益率近期小幅走高，如果日本央行能容忍0-20個基點的波動區間，可能會讓這一區間繼續擴大，這可能對日元有利。另一方面，市場也有一些討論，表明日本央行可能會強調進一步降息的可能性，即使預計3月不會降息。當然，這兩種選擇都是可能的，且日本方面還有其他選項。總之，考慮到日本中期經濟前景相對溫和，以及央行政策戰略評估可能產生的一系列結果，富國證券仍然認為日元會隨著時間的推移小幅走軟。
根據日本JCB信用卡組織所錄得數據，日本2021年1月的消費數據為同比下降16.5％，特別是服務消費下降了28.8％。根據日本經濟學家的預測，日本2021年第一季的設備投資將轉為環比減少0.8%，這一數據在2020年第四季為增長4.5％。儘管日本的出口在2021年第一季仍將保持正增長1.2％，但和2020年第四季的2位數增長相比有所放緩。經濟學家預估日本2021年第二季的GDP將會再次轉增，但有預測日本經濟增長可能需要到2023年才能恢復到新冠之前的水平。
日本內閣府2020年1月發佈《景氣觀察調查》報告中，發佈緊急事態宣言的2020年4月，各項判斷指數均創下了有統計以來的最低紀錄。4月的現狀判斷指數為7.9。之後出現回升，10月時因為舉行『Go To Campaign』產生擴張效果，該指數一度躍升至54.5，超過了作為榮枯分界線的50。僅選取對疫情發表了評論的景氣觀測回答，並將這些回答單獨編制為新冠疫情相關現狀判斷指數，結果顯示，『新冠病毒指數』低於整體的指數，是導致景氣指標資料低下的主要原因。最多的時候，2050名景氣預測人士中的過半數在列舉自己判斷景氣狀況的依據時都提到了新冠疫情。2020年11月《景氣觀測調查》顯示，受到第三波新冠疫情的影響，現狀判斷指數比上個月下降了8.9個百分點。『新冠病毒指數』的跌幅更大，達到了12.9個百分點，表明人們對疫情動向愈發感到憂慮。
受到新冠疫情影響，發佈緊急事態宣言後的2020年4月至6月的實際GDP環比資料按年率換算為-29.2%，之後的第三季度實現大幅反彈，增長了22.9%。反映全日本經濟學家對經濟走勢判斷意見的《ESP預測調查》顯示，從專家們給出的前景預測數值來看，第四季度的平均值按年率計算為環比+3.4%，2021年第一季度到2022年第一季度，平均值在環比+1%到+2%之間波動。
2021年日本第一季度實際GDP的同比年率數值甚至可能會低於平均預測水準。在《ESP預測調查》中，預期值最低的八人的平均值為-0.6%，即使出現暫時性的負增長也並不奇怪。《ESP預測調查》顯示，幾乎所有預測人士均將『新冠疫情』視為影響日本經濟的最大風險因素，遠超排在第二位的『美國經濟惡化』。
2021年度實際GDP預期平均值為+3.4%，預計將在經歷低谷的2020年度實際GDP預期值-5.4%之後，有望緩步復甦。觀察該調查中反映所有預測人士整體態度的『綜合景氣判斷指數』可以發現，2020年第四季度的數值為90.0，高於50的榮枯分界線。之後到2022年第三季度，基本在70至80多之間波動，大幅高於50，該指數在2021年第一季度和奧運及殘奧會閉幕後的2021年第四季度處於暫時性的低位，兩個時間段的數值均為72.9。參與預測的經濟學家一致認為，儘管存在一些波折，但景氣形勢估計會在2020年5月觸底後維持緩慢復甦。
不過，即使實際GDP按照預測平均值保持正增長至2022年第一季度，依然無法達到新冠疫情發生前的水準。要恢復到這個水準，似乎怎麼也要到2023年之後才有可能。此外，即便是在按方向性進行判斷的現狀判斷指數出現環比下降的11月《景氣觀測調查》中，與企業動向相關的現狀水準判斷指數依然保持了回暖趨勢，許多資料都反映出目前大家的信心堅挺。12月日銀短觀調查顯示，2020年度的全規模全產業設備投資計畫同比下降3.9%，較9月調查時的-2.7%有所下調。
由於日本政府主導實施降低手機資費等政策，物價沒有出現上漲跡象，有利於日本央行將金融政策保持在寬鬆狀態，日本央行還將延長支援企業資金周轉的政策。財政政策方面，正在採取大規模的對策。政府已於2020年12月8日推出規模達73.6兆日元的追加經濟對策。追加對策由三大支柱構成，1.新冠疫情防控對策：6兆日元、2.著眼於後疫情時代的經濟結構轉型對策：51.7兆日元、3.防災減災與國土強韌化對策：5.9兆日元。12月15日，日本政府敲定了一般會計追加支出達21.8兆日元的2020年度第三次補充預算案。其中加入了經濟對策的財政收入源和地方交付稅。
從2013至2020年為止，日本國內就業人數總計增加300多萬人，外國勞動者合計增加約100萬人。外國人約占增加部分的約3成。2020年新冠肺炎疫情下人手短缺問題也一直在持續，目前由於2021年1月日本第二次發佈緊急事態宣言，雇傭有可能再次轉為過剩。如果疫情隨著疫苗的普及等而平息，預計入境人員還會再次增長。預計2021年日本人的出生數也將大幅減少。根據日本厚生勞動省的統計，2020年1～10月的懷孕申報為72萬7219件，同比減少5.1%。1～11月的結婚件數也同比減少了12.8%。懷孕申報從2020年5月起顯著下降。對出生數的影響被認為會從12月顯現出來。
日本央行應對疫情的措施正在對市場產生影響，確保銀行端的運作是非常重要的，日本的金融機構擁有強大的緩衝能力，但問題是未來可能會發生什麼事情，如果日本央行進一步放寬貨幣政策，可以使用對抗新冠疫情的特別計畫、降低短期和長期利率，或者加大風險資產購買力度。日本央行認為銀行向受衝擊企業發放的貸款不斷增加，部分可能出現問題，推高銀行的信貸成本，必須警惕長期低利率環境的弊端正在累積，可能會影響日本金融體系的穩定，如果企業積累存款而不是利用利潤來提高工資和資本支出，貨幣寬鬆的效果就會減弱。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
日本因新冠肺炎疫情封鎖對日本經濟造成衝擊，而目前日本的家庭財務狀況不像歐元區部分國家那樣強勁。為了使日本宏觀經濟獲得長期增長勢頭，需要額外的財政刺激來支持消費支出。日本宏觀經濟更加不穩定，2021年中長期復甦恐更加緩慢。
新冠肺炎新增病例一度達到創紀錄水準，導致日本政府在1月宣佈進入緊急狀態，隨後在2月延長了緊急狀態，以防止疫情傳播。日本的緊急狀態將持續到3月7日，並將在埼玉、千葉、東京、神奈川、岐阜、愛知縣、京都、大阪、兵庫縣和福岡等幾個地區實施，這些地區的經濟總量約占日本經濟總量的60%。此外，大型活動被要求縮減規模，餐館和卡拉OK被建議縮短營業時間，只營業到晚上8點，且百貨商場也被要求遵循同樣的規定。據此，2021年第一季度日本GDP可能出現萎縮，儘管萎縮幅度小於英國。目前市場普遍預測日本第一季度GDP年率下滑0.6%。
富國證券指出，雖然日本經濟受到的直接打擊可能不如英國，但中長期的復甦可能會更加緩慢。日本2020年第四季度員工薪酬環比僅增長0.3%，遠低於消費者支出的增幅，而員工薪酬也比上年同期水準低2.7%。此外，日本家庭儲蓄率很有可能在2020年年中出現飆升後，在第四季度再次下降。總的來說，近期日本家庭財務狀況的趨勢似乎不如英國樂觀，日本消費者支出和整體GDP中期復甦的前景可能很大程度上取決於進一步財政刺激的力度。
日本經濟的中期展望較為謹慎，這與日元逐漸走軟的預測大體一致。儘管如此，10年期日本政府債券收益率近期小幅走高，如果日本央行能容忍0-20個基點的波動區間，可能會讓這一區間繼續擴大，這可能對日元有利。另一方面，市場也有一些討論，表明日本央行可能會強調進一步降息的可能性，即使預計3月不會降息。當然，這兩種選擇都是可能的，且日本方面還有其他選項。總之，考慮到日本中期經濟前景相對溫和，以及央行政策戰略評估可能產生的一系列結果，富國證券仍然認為日元會隨著時間的推移小幅走軟。
根據日本JCB信用卡組織所錄得數據，日本2021年1月的消費數據為同比下降16.5％，特別是服務消費下降了28.8％。根據日本經濟學家的預測，日本2021年第一季的設備投資將轉為環比減少0.8%，這一數據在2020年第四季為增長4.5％。儘管日本的出口在2021年第一季仍將保持正增長1.2％，但和2020年第四季的2位數增長相比有所放緩。經濟學家預估日本2021年第二季的GDP將會再次轉增，但有預測日本經濟增長可能需要到2023年才能恢復到新冠之前的水平。
日本內閣府2020年1月發佈《景氣觀察調查》報告中，發佈緊急事態宣言的2020年4月，各項判斷指數均創下了有統計以來的最低紀錄。4月的現狀判斷指數為7.9。之後出現回升，10月時因為舉行『Go To Campaign』產生擴張效果，該指數一度躍升至54.5，超過了作為榮枯分界線的50。僅選取對疫情發表了評論的景氣觀測回答，並將這些回答單獨編制為新冠疫情相關現狀判斷指數，結果顯示，『新冠病毒指數』低於整體的指數，是導致景氣指標資料低下的主要原因。最多的時候，2050名景氣預測人士中的過半數在列舉自己判斷景氣狀況的依據時都提到了新冠疫情。2020年11月《景氣觀測調查》顯示，受到第三波新冠疫情的影響，現狀判斷指數比上個月下降了8.9個百分點。『新冠病毒指數』的跌幅更大，達到了12.9個百分點，表明人們對疫情動向愈發感到憂慮。
受到新冠疫情影響，發佈緊急事態宣言後的2020年4月至6月的實際GDP環比資料按年率換算為-29.2%，之後的第三季度實現大幅反彈，增長了22.9%。反映全日本經濟學家對經濟走勢判斷意見的《ESP預測調查》顯示，從專家們給出的前景預測數值來看，第四季度的平均值按年率計算為環比+3.4%，2021年第一季度到2022年第一季度，平均值在環比+1%到+2%之間波動。
2021年日本第一季度實際GDP的同比年率數值甚至可能會低於平均預測水準。在《ESP預測調查》中，預期值最低的八人的平均值為-0.6%，即使出現暫時性的負增長也並不奇怪。《ESP預測調查》顯示，幾乎所有預測人士均將『新冠疫情』視為影響日本經濟的最大風險因素，遠超排在第二位的『美國經濟惡化』。
2021年度實際GDP預期平均值為+3.4%，預計將在經歷低谷的2020年度實際GDP預期值-5.4%之後，有望緩步復甦。觀察該調查中反映所有預測人士整體態度的『綜合景氣判斷指數』可以發現，2020年第四季度的數值為90.0，高於50的榮枯分界線。之後到2022年第三季度，基本在70至80多之間波動，大幅高於50，該指數在2021年第一季度和奧運及殘奧會閉幕後的2021年第四季度處於暫時性的低位，兩個時間段的數值均為72.9。參與預測的經濟學家一致認為，儘管存在一些波折，但景氣形勢估計會在2020年5月觸底後維持緩慢復甦。
不過，即使實際GDP按照預測平均值保持正增長至2022年第一季度，依然無法達到新冠疫情發生前的水準。要恢復到這個水準，似乎怎麼也要到2023年之後才有可能。此外，即便是在按方向性進行判斷的現狀判斷指數出現環比下降的11月《景氣觀測調查》中，與企業動向相關的現狀水準判斷指數依然保持了回暖趨勢，許多資料都反映出目前大家的信心堅挺。12月日銀短觀調查顯示，2020年度的全規模全產業設備投資計畫同比下降3.9%，較9月調查時的-2.7%有所下調。
由於日本政府主導實施降低手機資費等政策，物價沒有出現上漲跡象，有利於日本央行將金融政策保持在寬鬆狀態，日本央行還將延長支援企業資金周轉的政策。財政政策方面，正在採取大規模的對策。政府已於2020年12月8日推出規模達73.6兆日元的追加經濟對策。追加對策由三大支柱構成，1.新冠疫情防控對策：6兆日元、2.著眼於後疫情時代的經濟結構轉型對策：51.7兆日元、3.防災減災與國土強韌化對策：5.9兆日元。12月15日，日本政府敲定了一般會計追加支出達21.8兆日元的2020年度第三次補充預算案。其中加入了經濟對策的財政收入源和地方交付稅。
從2013至2020年為止，日本國內就業人數總計增加300多萬人，外國勞動者合計增加約100萬人。外國人約占增加部分的約3成。2020年新冠肺炎疫情下人手短缺問題也一直在持續，目前由於2021年1月日本第二次發佈緊急事態宣言，雇傭有可能再次轉為過剩。如果疫情隨著疫苗的普及等而平息，預計入境人員還會再次增長。預計2021年日本人的出生數也將大幅減少。根據日本厚生勞動省的統計，2020年1～10月的懷孕申報為72萬7219件，同比減少5.1%。1～11月的結婚件數也同比減少了12.8%。懷孕申報從2020年5月起顯著下降。對出生數的影響被認為會從12月顯現出來。
日本央行應對疫情的措施正在對市場產生影響，確保銀行端的運作是非常重要的，日本的金融機構擁有強大的緩衝能力，但問題是未來可能會發生什麼事情，如果日本央行進一步放寬貨幣政策，可以使用對抗新冠疫情的特別計畫、降低短期和長期利率，或者加大風險資產購買力度。日本央行認為銀行向受衝擊企業發放的貸款不斷增加，部分可能出現問題，推高銀行的信貸成本，必須警惕長期低利率環境的弊端正在累積，可能會影響日本金融體系的穩定，如果企業積累存款而不是利用利潤來提高工資和資本支出，貨幣寬鬆的效果就會減弱。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
