每月專欄
2021-11-09
李全順 : 2021-11月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【中國PMI跌破榮枯線、供需兩端進一步放緩】
國家統計局服務業調查中心、中國物流與採購聯合會近日發佈10月份中國製造業PMI採購經理指數為49.2，比上月下降0.4個百分點，連續兩個月低於榮枯線50，繼續在收縮區間徘徊。
10月份製造業PMI下降主要受電力供應仍然緊張、部分原材料價格高位上漲等因素影響。從行業情況看，在調查的21個行業中，9個高於臨界點，比上月減少3個，製造業企業生產經營活躍度有所減弱。從具體指數來看，供需兩端進一步放緩。生產指數和新訂單指數分別為48.4和48.8，比上月下降1.1和0.5個百分點，繼續位於收縮區間，製造業生產和市場需求都有所減弱。
趨勢性放緩加之原材料價格上漲，造成了生產活動偏緊運行。由於當前能源價格仍高位運行，企業生產成本短期內難有明顯下降，加上月底時多地疫情再次散發，經濟恢復的不確定性有所上升，企業對後市預期也有所波動，生產經營活動預期指數為53.6%，較上月下降2.8個百分點，為年內最低水準。
在進出口方面，從13個分項指數來看，同上月相比，新出口訂單指數、進口指數、購進價格指數、出廠價格指數上升，指數升幅在0.4至8.6個百分點之間；生產指數、新訂單指數、積壓訂單指數、產成品庫存指數、採購量指數、從業人員指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數和生產經營活動預期指數下降，指數降幅在0.2至2.8個百分點之間。近期世界主要經濟體恢復放緩，國際經貿形勢複雜多變，製造業進出口走勢還有待進一步觀察。
當前中國在新一輪的產業升級中，高端製造業會逐步取代簡單製造業，製造業也將從勞動密集型產業逐漸轉變為技術密集型產業，這也顯示在相應的指數上。10月高技術製造業、裝備製造業PMI分別為52.0和51.2，高於製造業總體2.8和2.0個百分點，延續擴張態勢。
從企業規模看，大型企業PMI為50.3%，比上月略降0.1個百分點，仍高於臨界點，大型企業繼續保持擴張。中型企業PMI為48.6%，比上月下降1.1個百分點，連續兩個月位於收縮區間；小型企業PMI為47.5%，與上月持平，已連續6個月位於收縮區間，以中下遊行業居多的中、小型企業生產經營壓力較大。中國政府對高端製造類企業的扶持力度明顯加大，力求精准扶持民營先進製造類企業。相當長一段時間來，傳統製造業產能過剩，大量企業在低端產品市場競爭激烈，經營壓力大，效益也並不理想，尤其在原材料價上漲的狀況下，當前相當一部分中小企業也面臨轉型的壓力。
10月份，非製造業商務活動指數為52.4，雖比上月下降0.8個百分點，但仍高於臨界點50，表明非製造業繼續保持擴張，但力度有所減弱。從行業情況看，電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟體及資訊技術服務等行業商務活動指數連續兩個月高於56.0%，市場活躍度不斷提升。受十一黃金周拉動，與假期消費密切相關的住宿、餐飲、生態保護及環境治理、娛樂等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量較上月明顯增長。
非製造業景氣水準較高，顯示中國經濟在穩健恢復態勢下結構調整持續優化、發展動能穩步增強，商業和服務業領域發展仍然有很大潛力。對於擴張放緩，受疫情和天氣等影響，消費者更傾向于就地過節或短途周邊旅遊，10月鐵路運輸、航空運輸等行業商務活動指數雖位於臨界點以上，但擴張力度相對較弱，景氣水準不及近年同期；此外資本市場服務、保險和房地產等行業商務活動指數繼續低於臨界點，景氣度偏低。從市場預期看，業務活動預期指數為58.5%，比上月下降0.4個百分點，但繼續位於較高景氣區間，表明多數企業對近期服務業市場發展比較樂觀。
11月3日公佈的10月財新中國服務業PMI錄得53.8，較9月回升0.4個百分點，為2021年8月來最高，但仍略低於長期均值54.1。此前公佈的10月財新中國製造業PMI錄得50.6，較9月回升0.6個百分點，重回擴張區間。兩大行業景氣度同時回升，拉動10月財新中國綜合PMI上升0.1個百分點至51.5。
這一走勢與國家統計局PMI相悖。國家統計局公佈的10月製造業PMI較9月下降0.4個百分點至49.2，連續兩個月低於榮枯線，服務業商務活動指數錄得51.6，回落0.8個百分點；兩大行業同時走弱拖累綜合PMI回落0.9個百分點至50.8。
9月下旬至10月中旬，疫情對經濟的不利影響有所減弱，市場需求向好，供給略顯疲弱，製造業明顯弱於服務業。供給約束成為影響經濟運行的首要因素：原材料短缺，大宗商品價格保障，疊加電力供應不足，對製造業企業生產形成制約，破壞供應鏈穩定，對服務業企業亦有顯著影響。通膨壓力繼續飆升，下游企業夾縫中生存壓力凸顯。政策方面既要採取有效措施對大宗商品保供穩價，更要對下游企業尤其是中小企業的生存狀況重點關注。此外，10月下旬開始，新一輪疫情波及多個省份，對經濟的不利影響獲將捲土重來，有效防控疫情與維持正常經濟秩序還需統籌兼顧。
2021年10月PMI的不升反降意味著四季度經濟的下行風險仍在加大。預計這種下行風險將在10月的工業、投資、消費等資料上全面體現。但令市場頗為困惑的是，這一次宏觀政策在面對經濟的快速下行時為何沒有全面出手？我們的理解是，這一輪經濟的下行在需求放緩的同時疊加了供給的收縮，並且後者在短期的影響更甚於前者，從而在短期內造成了經濟“類滯脹”的局面。這在決策者的宏觀調控上是多年未見的，也對傳統刺激需求的逆週期調控帶來了挑戰。因此，我們預計在缺煤限電等供給問題得到有效緩解前，全面的政策刺激不會出臺，經濟也仍將處於持續的探底過程中。
能耗雙控持續，工業產出繼續走弱。2021年10月能耗雙控政策推進有所放緩，但能源供應偏緊、電價成本上浮的情況繼續發生，工業生產上出現分化，以黑色冶煉為代表的高耗能行業繼續承壓，但汽車製造、計算機電子製造等行業則出現改善，10月工業增加值同比繼續走弱，當月同比小幅放緩至3.06%左右。
基數效應下，預計2021年10月固定資產投資增速為-2.8%。以兩年複合增速計，預計10月較9月小幅改善。其一，因供電緊張、原材料價格偏高對生產的衝擊超出市場預期，10月官方製造業PMI 49.2創近10年同月最低值，以上兩個因素顯然也將對製造業投資形成抑制，但考慮到政府主導專案投資的托底作用，預計製造業投資兩年複合增速持平於9月的6.5%。其二，地產融資有所改善，政策保施工、竣工的訴求較強，同時10月建築業PMI位於擴張區間，新訂單指數和業務活動預期指數均有環比上行，預計10月地產投資兩年複合增速較9月回升至4.3%，對應10月同比分別為-3.5%；其三，儘管專項債加速發行，但PPI居於高位以及政策自身的時滯下，基建投資發力有限，兩年複合增速較9月有所回升，至0.2%，對應10月同比-6.5%。
當前主導中國出口變化的因素主要為供給約束，而從10月23日港口協會“出口貨源較為充足”的表述來看，10月出口大概率維持高位增長。10月上、中旬八大港口外貿集裝箱輸送量同比分別為+12.5%、-3.3%，預計10月港口運營水準略好於9月。結合越南10月出口兩年複合增速10.4%，較9月的8.3%進一步提升，我們預計10月中國出口兩年複合增速18.5%，略高於較9月的18.4%，對應10月出口同比為26.6%。
消費受供給和局部疫情雙重抑制，預計10月社零同比為3.7%。10月以來北方省份相繼出現局部疫情，全月累計新增本土病例數493例，預計再度拖累消費復蘇進程。但考慮到甘肅、內蒙古服務業增加值占比較小，因此對全國消費影響程度相對有限。商品零售方面，汽車銷售仍受缺晶片約束，乘聯會預測10月乘用車零售同比-13.7%，較9月下滑幅度-17.3%有所收窄。服務消費方面，10月電影票房同比+19.5%，較9月的-16.6%明顯改善。因此，預計10月社零兩年複合增速較9月的3.8%略提升至4%，對應10月社零同比3.7%。
PPI和CPI雙雙刷新年內高位。儘管10月中旬以動力煤為代表的境內黑色系商品價格出現明顯回落，但原油價格繼續刷新年內高位，從先行資料來看，PPI環比繼續加速，10月同比可能達12.4%。CPI方面，蔬菜和豬價出現超季節性的反彈，10月CPI可能達1.6%，PPI與CPI的價差依舊處於高位，可能依舊是全面刺激政策退出的重要掣肘。
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10月份製造業PMI下降主要受電力供應仍然緊張、部分原材料價格高位上漲等因素影響。從行業情況看，在調查的21個行業中，9個高於臨界點，比上月減少3個，製造業企業生產經營活躍度有所減弱。從具體指數來看，供需兩端進一步放緩。生產指數和新訂單指數分別為48.4和48.8，比上月下降1.1和0.5個百分點，繼續位於收縮區間，製造業生產和市場需求都有所減弱。
趨勢性放緩加之原材料價格上漲，造成了生產活動偏緊運行。由於當前能源價格仍高位運行，企業生產成本短期內難有明顯下降，加上月底時多地疫情再次散發，經濟恢復的不確定性有所上升，企業對後市預期也有所波動，生產經營活動預期指數為53.6%，較上月下降2.8個百分點，為年內最低水準。
在進出口方面，從13個分項指數來看，同上月相比，新出口訂單指數、進口指數、購進價格指數、出廠價格指數上升，指數升幅在0.4至8.6個百分點之間；生產指數、新訂單指數、積壓訂單指數、產成品庫存指數、採購量指數、從業人員指數、原材料庫存指數、供應商配送時間指數和生產經營活動預期指數下降，指數降幅在0.2至2.8個百分點之間。近期世界主要經濟體恢復放緩，國際經貿形勢複雜多變，製造業進出口走勢還有待進一步觀察。
當前中國在新一輪的產業升級中，高端製造業會逐步取代簡單製造業，製造業也將從勞動密集型產業逐漸轉變為技術密集型產業，這也顯示在相應的指數上。10月高技術製造業、裝備製造業PMI分別為52.0和51.2，高於製造業總體2.8和2.0個百分點，延續擴張態勢。
從企業規模看，大型企業PMI為50.3%，比上月略降0.1個百分點，仍高於臨界點，大型企業繼續保持擴張。中型企業PMI為48.6%，比上月下降1.1個百分點，連續兩個月位於收縮區間；小型企業PMI為47.5%，與上月持平，已連續6個月位於收縮區間，以中下遊行業居多的中、小型企業生產經營壓力較大。中國政府對高端製造類企業的扶持力度明顯加大，力求精准扶持民營先進製造類企業。相當長一段時間來，傳統製造業產能過剩，大量企業在低端產品市場競爭激烈，經營壓力大，效益也並不理想，尤其在原材料價上漲的狀況下，當前相當一部分中小企業也面臨轉型的壓力。
10月份，非製造業商務活動指數為52.4，雖比上月下降0.8個百分點，但仍高於臨界點50，表明非製造業繼續保持擴張，但力度有所減弱。從行業情況看，電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟體及資訊技術服務等行業商務活動指數連續兩個月高於56.0%，市場活躍度不斷提升。受十一黃金周拉動，與假期消費密切相關的住宿、餐飲、生態保護及環境治理、娛樂等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量較上月明顯增長。
非製造業景氣水準較高，顯示中國經濟在穩健恢復態勢下結構調整持續優化、發展動能穩步增強，商業和服務業領域發展仍然有很大潛力。對於擴張放緩，受疫情和天氣等影響，消費者更傾向于就地過節或短途周邊旅遊，10月鐵路運輸、航空運輸等行業商務活動指數雖位於臨界點以上，但擴張力度相對較弱，景氣水準不及近年同期；此外資本市場服務、保險和房地產等行業商務活動指數繼續低於臨界點，景氣度偏低。從市場預期看，業務活動預期指數為58.5%，比上月下降0.4個百分點，但繼續位於較高景氣區間，表明多數企業對近期服務業市場發展比較樂觀。
11月3日公佈的10月財新中國服務業PMI錄得53.8，較9月回升0.4個百分點，為2021年8月來最高，但仍略低於長期均值54.1。此前公佈的10月財新中國製造業PMI錄得50.6，較9月回升0.6個百分點，重回擴張區間。兩大行業景氣度同時回升，拉動10月財新中國綜合PMI上升0.1個百分點至51.5。
這一走勢與國家統計局PMI相悖。國家統計局公佈的10月製造業PMI較9月下降0.4個百分點至49.2，連續兩個月低於榮枯線，服務業商務活動指數錄得51.6，回落0.8個百分點；兩大行業同時走弱拖累綜合PMI回落0.9個百分點至50.8。
9月下旬至10月中旬，疫情對經濟的不利影響有所減弱，市場需求向好，供給略顯疲弱，製造業明顯弱於服務業。供給約束成為影響經濟運行的首要因素：原材料短缺，大宗商品價格保障，疊加電力供應不足，對製造業企業生產形成制約，破壞供應鏈穩定，對服務業企業亦有顯著影響。通膨壓力繼續飆升，下游企業夾縫中生存壓力凸顯。政策方面既要採取有效措施對大宗商品保供穩價，更要對下游企業尤其是中小企業的生存狀況重點關注。此外，10月下旬開始，新一輪疫情波及多個省份，對經濟的不利影響獲將捲土重來，有效防控疫情與維持正常經濟秩序還需統籌兼顧。
2021年10月PMI的不升反降意味著四季度經濟的下行風險仍在加大。預計這種下行風險將在10月的工業、投資、消費等資料上全面體現。但令市場頗為困惑的是，這一次宏觀政策在面對經濟的快速下行時為何沒有全面出手？我們的理解是，這一輪經濟的下行在需求放緩的同時疊加了供給的收縮，並且後者在短期的影響更甚於前者，從而在短期內造成了經濟“類滯脹”的局面。這在決策者的宏觀調控上是多年未見的，也對傳統刺激需求的逆週期調控帶來了挑戰。因此，我們預計在缺煤限電等供給問題得到有效緩解前，全面的政策刺激不會出臺，經濟也仍將處於持續的探底過程中。
能耗雙控持續，工業產出繼續走弱。2021年10月能耗雙控政策推進有所放緩，但能源供應偏緊、電價成本上浮的情況繼續發生，工業生產上出現分化，以黑色冶煉為代表的高耗能行業繼續承壓，但汽車製造、計算機電子製造等行業則出現改善，10月工業增加值同比繼續走弱，當月同比小幅放緩至3.06%左右。
基數效應下，預計2021年10月固定資產投資增速為-2.8%。以兩年複合增速計，預計10月較9月小幅改善。其一，因供電緊張、原材料價格偏高對生產的衝擊超出市場預期，10月官方製造業PMI 49.2創近10年同月最低值，以上兩個因素顯然也將對製造業投資形成抑制，但考慮到政府主導專案投資的托底作用，預計製造業投資兩年複合增速持平於9月的6.5%。其二，地產融資有所改善，政策保施工、竣工的訴求較強，同時10月建築業PMI位於擴張區間，新訂單指數和業務活動預期指數均有環比上行，預計10月地產投資兩年複合增速較9月回升至4.3%，對應10月同比分別為-3.5%；其三，儘管專項債加速發行，但PPI居於高位以及政策自身的時滯下，基建投資發力有限，兩年複合增速較9月有所回升，至0.2%，對應10月同比-6.5%。
當前主導中國出口變化的因素主要為供給約束，而從10月23日港口協會“出口貨源較為充足”的表述來看，10月出口大概率維持高位增長。10月上、中旬八大港口外貿集裝箱輸送量同比分別為+12.5%、-3.3%，預計10月港口運營水準略好於9月。結合越南10月出口兩年複合增速10.4%，較9月的8.3%進一步提升，我們預計10月中國出口兩年複合增速18.5%，略高於較9月的18.4%，對應10月出口同比為26.6%。
消費受供給和局部疫情雙重抑制，預計10月社零同比為3.7%。10月以來北方省份相繼出現局部疫情，全月累計新增本土病例數493例，預計再度拖累消費復蘇進程。但考慮到甘肅、內蒙古服務業增加值占比較小，因此對全國消費影響程度相對有限。商品零售方面，汽車銷售仍受缺晶片約束，乘聯會預測10月乘用車零售同比-13.7%，較9月下滑幅度-17.3%有所收窄。服務消費方面，10月電影票房同比+19.5%，較9月的-16.6%明顯改善。因此，預計10月社零兩年複合增速較9月的3.8%略提升至4%，對應10月社零同比3.7%。
PPI和CPI雙雙刷新年內高位。儘管10月中旬以動力煤為代表的境內黑色系商品價格出現明顯回落，但原油價格繼續刷新年內高位，從先行資料來看，PPI環比繼續加速，10月同比可能達12.4%。CPI方面，蔬菜和豬價出現超季節性的反彈，10月CPI可能達1.6%，PPI與CPI的價差依舊處於高位，可能依舊是全面刺激政策退出的重要掣肘。
