每月專欄

2023-05-10
李全順 : 2023-5月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【FED五月升息一碼符合市場預期、是否由緊縮轉向降息仍未鬆口】
​       FED 5月FOMC會議如期宣佈升息25個基點,但並未做出暫停升息的決定,估計之後FED做出降息決定需要有非住房服務業通膨顯著改善的資料支援。市場預計FED本輪升息週期或已結束,本次FOMC會議很可能是最後一次升息,6月或開啟暫停升息。開啟降息可能要到今年第四季度,晚於市場預期的7月,高利率會維持較長時間。雖然5月FOMC未明確降息時間,但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。10年期美債收益率和美元指數進入下行趨勢,重心不斷走低是大勢所趨,5月議息會議後,若美國區域銀行問題繼續升溫發酵,將推動10年期美債收益率和美元指數快速走低。
 
       美國CPI同比持續回落,但通膨壓力仍顯頑固。美國CPI同比自去年6月創出40年最高9.1%之後的趨勢性下滑,主要是基期走高效應,新增漲價因素趨緩。3月CPI同比、環比漲幅均低於前值和預期值。核心CPI同比反彈,環比走低。CPI同比上漲5%,略低於預期值5.1%,較前值6%大幅回落,延續了去年下半年以來的同比下滑趨勢;CPI環比上漲0.1%,低於預期0.2%和前值0.4%。核心CPI同比上漲5.6%。核心CPI環比增長0.4%,近四個月以來首次出現下滑。

​       FED持續升息對壓制通膨產生了一定作用,但效果並不十分顯著,反映美國核心通膨壓力仍較頑固。從內部結構看,商品通膨同比由1.0%回升至1.5%,服務通膨同比由7.3%放緩至7.1%。房地產通膨仍是最大貢獻因素,住房指數環比上升0.6%;能源指數環比下降3.5%,為CPI升速減弱的最大驅動因素。

​       今年第2季度CPI走勢還會延續當前的宏觀經濟趨勢,房租價格滯後於住房價格,預計到今年年中才會達到峰值,仍然會對第2季度CPI環比有推動力;工資水準與服務業價格密切相關,服務業通膨具有更強粘性。持續升息控通膨確實取得了效果,後面很快進入暫停升息階段是合理的。當前通膨水準距離FED目標仍有較大差距,FED擔心升息力度不夠,導致控通膨半途而廢,控制高通膨仍是FED關鍵任務目標。

​       美國4月Markit PMI優於市場預期。製造業PMI由49.2回升至50.4,近7個月以來首次站上50榮枯分水嶺,反映美國製造業景氣度在逐漸企穩。服務業PMI處於53.7的高位區,反映美國服務業仍保持較高景氣度。美國消費者信心指數去年下半年以來重心不斷走高,4月密西根大學消費者信心指數由62上升至63.5,消費並不弱。總體來看,美國經濟韌性仍強,預計美國經濟第2與第3季度陷入衰退機率不大,最快到第4季度或明年的可能性較大。

​       FED 5月FOMC會議升息25個基點,未做出暫停升息決定。美東時間5月3日,FED FOMC會議宣佈升息25個基點,將聯邦基金利率的目標區間從4.75%-5.0%上調到5.0%-5.25%。這一點已被市場充分預期,並無意外,市場更關注的是FED是否開啟暫停升息。

​       本次FOMC會議傳遞的偏鴿派資訊是FED通過調整決議聲明的部分措辭,暗示了此後將暫停升息。決議聲明在利率指引方面刪除了『委員會預計一些額外的政策緊縮可能是適合的』,釋放了這可能是本輪最後一次升息的信號。FED理事主席包威爾在記者會上也表示原則上FED不需要把利率提高到那麼高,當前的政策是緊縮的,實際利率約為2%,明顯高於中性利率。這些表態也呼應了鴿派基調。但本次會議也傳遞了偏鷹派的資訊,鑒於FED認為通膨需要一些時間才能下降,降低通膨方面FED還有很長的路要走,因此降息不合適。

​       總體來看,此次FOMC會議整體中性偏鴿,FED官員們並未做出暫停升息的決定,後期做出降息決定需要有非住房服務業通膨顯著改善的資料支援。本輪升息週期或已結束,本次FOMC會議很可能是最後一次升息,6月或開啟暫停升息。開啟降息要晚於市場預期的7月,可能到四季度或年底才有望開啟降息週期。雖然5月FOMC未明確降息時間,但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。

​       5月4日CME的『FED觀察工具』顯示,6月FED FOMC會議不升息的幾率高達83%,較兩周前的67%有顯著提高;降息25基點的幾率為16% 。 5月4日CME的『FED觀察工具』顯示,7月FED FOMC會議基準利率為5%的幾率為54%,基準利率為5.25%的幾率為37% 。即市場預期7月開啟降息。5月4日CME的『FED觀察工具』顯示,市場已經定價年內將降息至4.5%,降息三次。預期首次降息時間由兩周前的9月提前至7月。這與包威爾在記者會上提及降低通膨方面FED還有很長的路要走,因此降息不合適的表態有較大背離。

​       五月份,美國區域銀行倒閉問題後續如何演變,以及FED升息/降息路徑走向仍是影響美元指數和美債收益率走勢的主要變數。美國區域銀行問題如何演變,客觀上具有一定不確定性,不能忽視其繼續發酵的風險,因為FED持續升息導致的利率風險是客觀存在的,區域銀行的商業模式決定了風險具有同質性和必然性。但區域銀行問題導致全國系統性金融危機的機率也不是很大。基於前面對於FED升息/降息路徑的分析判斷,雖然5月FOMC會議未明確降息時間,雖然高利率仍會維持較長時間,降息沒有市場預期那麼快到來,但此次會議或是FED貨幣政策由緊縮向寬鬆出現邊際轉向的標誌性節點。10年期美債收益率和美元指數進入下行趨勢,重心不斷走低是大勢所趨,5月FOMC議息會議後,若美國區域銀行問題繼續升溫發酵,將推動10年期美債收益率和美元指數快速走低。
   
​       5月5日美國非農就業報告大爆表,超出預期的17.9萬增加25.3萬,刺激美國三大指數收盤皆走高,銀行股更是迎來久違的反彈。但市場警告不要踏入陷阱,美國銀行業過去3周存款流出高達3600億美元,銀行擠兌繼續加速。美銀策略師也發出明確信號,即賣出最後一次反彈,強調FED降息約230個基點已經在預期之內。
   
​       據美國勞工部,4月份非農就業報告超出預期,暗示美國經濟繼續保持強勁勢頭,新增就業崗位253000個,高過市場共識的190000,但美國經濟危機卻再次閃現出隱患。銀行擠兌繼續加速,尤其是當人們查看未經季節性調整的資料時。過去3周時間裡,美國銀行的存款流出超過3600億美元。當然,其中一些是稅收流出,但FED只是使用歷史季節性調整因素,就好像沒有銀行擠兌,而傳統上是這樣。從週五的貨幣市場流入來看,本周存款繼續流出。大型和小型銀行的資金流入非常溫和,但外國銀行的資金大量流出。外資銀行出現自2021年6月30日以來最大的單周資金流出,大型銀行增加103億美元,小型銀行增加5.84億美元,外國銀行減少221.4億美元。
   
​       然而,真正重要的是非季節性調整後的資料,該資料顯示小型、大型和外國銀行的資金大量流出。另一方面,根據季節性調整後的資料,截至4月26日當周,商業銀行貸款增加416億美元,前一周增加124億美元,小型銀行貸款激增至306億美元。
   
​       投資人之所以會評估新一輪地區性金融危機暫解,主因是週五美國地區銀行股飆升,其中PacWest Bancorp的股價在美盤交易中飆升88%,創下有史以來最大的盤中升幅,而Western Alliance的股價升幅高達43%。
   
​       市場仍瀰漫不安情緒,監管機構可能會通過進一步的存款擔保來應對地區性銀行危機,大規模做空的地區性機構將看到短期反彈。但到了夏天,拯救經濟的責任將直接落在FED身上。因此,市場預計FED將於11月1日首次降息,並在接下來的18個月內再降息230個基點。然而,根據以下美國銀行圖表,CPI的總體趨勢仍為環比0.3%,核心為0.4%,這使得11月1日的總體通膨同比接近4%,核心為5%。
   
​       美國銀行的經濟學家預測今年底失業率為4.3%,因此除非發生巨大變化,否則很難看出市場是正確的,因為FED在如此高的通膨率下降息是極其罕見的。儘管FED始終是應對華爾街危機的英雄,但FED降息約230個基點已經在預期之內,通膨將嚴重限制FED在2023年的反應功能。

 

(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)





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